亿晶光电：调研纪要

　　2012年6月19日，我们调研了亿晶光电(600537.SS/人民币13.12，未有评级)，并就公司未来的发展战略、公司目前的运营状况等与公司管理层进行了交流。

　　结论：公司是A股市场中最具代表性的垂直一体化光伏产品生产企业，在成本管控方面上位于第一梯队。因此，相应的公司产品毛利率高于同行。进入2012年，组件价格稳中有降，且垂直一体化优势相对不再明显，因此虽然公司出货量同比会有所增加，但由于下游产品价格下跌幅度远超过上游原材料价格下跌幅度，因此公司2012年的盈利状况同比难以有很大突破。

　　公司发展战略：

　　为了更好的控制成本，并增大组件的出货量，公司引进了垂直一体化和全自动化的生产线，并采取向产业链下游延伸的策略。目前，公司正在洽谈光伏电站的开发项目，也在内蒙古设立全资子公司以完成在西部开发电站的布局。由于公司的多晶硅电池片的毛利率高于单晶硅电池片，因此公司正在进行生产结构上的调整，缩小单晶硅电池片的生产规模，扩大多晶硅电池片的生产。公司未来仍将国内市场、欧洲市场并重，并根据实际需求适当调整侧重市场。

　　产业链布局：

　　公司目前控股子公司常州亿晶太阳能浆料制造有限公司银浆的生产线已经进入批量生产结算，所产银浆自产自用，但目前尚不能满足所有电池片的生产需要，在出现缺口的情况下，公司将进口部分银浆以满足生产。从成本的角度来讲，自产银浆比外购银浆成本低20%左右。由于目前公司正在进行生产结构的调整，因此单晶硅片主要自产，而多晶硅片还需要外购。电池片方面，公司生产的电池片主要满足组件的生产，对外销售仅占总销售很小的比例。目前量产的单晶硅电池平均转换效率达到18.5%，而多晶硅电池的平均转换率也将近17%，高于国内平均水平。对于准单晶电池片，目前公司仍在试验阶段。在电站开发方面，公司将以开发地面电站为主。关于电站的开发模式，公司表示将视具体情况而定，EPC和BT模式都有可能采用。目前在金坛市已经建成的5.2MW光伏电站于2011年12月28日并网发电，其中屋顶项目按江苏省发改委确定的2.4元/千瓦时上网电价补贴核算，公司预计项目回收期为3至4年，内部收益率为20%。

　　对2012年经营业绩的预期：

　　公司预计2012年全年出货量在600MW（去年450.80MW左右），销售量和销售额同比都将有所增加，但是由于组件价格的下跌以及资产减值准备的计提，我们预计2012年全年公司的净利润可能不乐观。