哈飞股份：增发注入有望打造直升机产业龙头

　　投资要点

　　资产整合丰富产品结构，提升公司直升机制造实力。此次草案相比之前的预案，公司将发行25630万股用于收购资产及增发募资，发行股份数略高于公司预案的25289万股。本次交易前，公司的主要产品为直9系列直升机、Y12轻型多用途飞机、EC120直升机及直升机零部件。预期本次交易完成后，公司将新增直8系列、直11系列等系列民用直升机整机产品，并增加直升机零部件的生产能力，丰富了公司的产品结构，扩大了生产规模。

　　资产整合扩大公司生产规模，提升盈利能力。根据公司的备考盈利预测，2012年、2013年公司备考净利润比重组前净利润增长91%和100%，整合大幅提升公司盈利能力。从整合后的业绩来看，2012年公司备考收入同比增长25%，备考净利润同比增长53%，公司后续发展动力十足。若不考虑此次非公开发行融资，公司2011-2013年备考EPS分别为0.26元、0.40元和0.43元，若考虑此次非公开增发融资，公司2011-2013年备考EPS分别为0.23元、0.36元、0.39元，与公司预测的增发前2011-2013年EPS0.33元、0.33元、0.35元相比，2012年和2013年，EPS提升较大。.公司确立为中航工业直升机产业化发展平台，直升机零部件和民机整机业务实现整体上市。通过此次整合，中航工业集团将其直升机业务板块所属的航空零部件生产、加工及民用直升机整机业务相关的经营性资产全部注入上市公司，基本实现直升机业务板块航空零部件生产、加工及民机整机业务的整体上市。此次整合有利于中航工业直升机产业公司发挥协同效应，增强其直升机业务的市场竞争力。目前集团下上市公司外的直升机资产主要还有中国直升机设计研究所和部分直升机总装、试飞业务。

　　财务与估值

　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.39、0.48、0.59元，考虑军工行业平均估值，我们给予公司2012年55倍PE，对应目标价21.50元，维持公司买入评级。

　　风险提示：资产整合存在不确定性，军品订单存在波动的风险。