货币政策松绑 A股634亿元现金缺口弥合

　　作者：新金融记者 游敏常

　　货币政策稍稍调整了方向，A股绷紧的现金流便悄然好转，超过600亿元的现金流缺口正在迅速弥合之中。

　　截至4月27日，2167家公司披露了今年一季报，在剔除金融保险和中国石油、中国石化之后，投资者可喜地发现，2138家可比的公司去年一季度拉出的634.23亿元现金流缺口今年一季度已经缩小至1.31亿元，其中46%的公司的现金流更以正数收场。不难看出，A股紧绷的资金链条已略有放松。

　　其中，地产企业的现金流也出现向好的迹象。只可惜，在1.37万亿元负债和1.25万亿元库存面前，地产行业崭露头角的些许回暖迹象多少显得微不足道。除了地产以外，机械设备、建筑建材等7个行业现金流也以告负收场，A股现金流复苏之路依然曲折。

　　375家公司实现逆转

　　货币政策从从紧转向“预调微调”也不过半年时间，A股绷紧多时的资金链条终于略有松动，上市公司经营性现金流净额终于止住了下滑的势头。

　　Wind数据显示，截至4月27日，沪深两市已有2167家公司公布了2012年一季报。不出所料，上市公司的现金流终于止住下滑的势头，剔除金融保险和“石油双雄”后，可比的2138家公司的经营性现金流净额已从2010年一季度的-634.23亿元劲升至-1.31亿元。

　　其中953家公司现金流以正数收场，占比约为46%。格力电器力压群雄，手持186.28亿元现金暂时登上榜首位置，而与去年同期相比，该公司的现金流亦大幅增长超488%。

　　面对实力强大的格力电器，以往一直称雄的中国联通、华能国际也只能屈居其下，分别以174.4亿元、80.13亿元经营性现金流净额坐上第二、三把交椅。

　　匪夷所思的是，一季度净利润下滑近九成的比亚迪也现身A股现金流十强榜单，今年一季度该公司经营性现金流净额为31.61亿元，同比略增3.36%。

　　只不过，手握数十亿元现金并不能掩饰比亚迪现金流紧张的窘境。季报显示，公司资产负债率为63.73%，较去年同期略升1.48个百分点；总负债为423亿元，其中包括86.45亿元短期债务。去年以来，市场质疑比亚迪现金流遇困的声音一直不绝于耳，如今看来，公司交出的这份最新财报未能打消众人的疑虑。

　　此外，超过五成公司今年一季度现金流出现增长。永泰能源以44251.34%的增速笑傲A股，登顶现金流增幅榜。而中国国旅、*ST锌电、云南旅游、*ST领先、美邦服饰和华联股份等6家公司的现金流增幅也在百倍以上。

　　近两成公司现金流出现惊天逆转，375家公司去年现金流一度告负，但今年同期却迅速转正，它们不但合力修复596亿元现金缺口，并且使总额攀升至358.39亿元，其中为首的五矿发展、万科A和华凌钢铁今年一季度的经营现金流净额均在10亿元以上。

　　即便如此，现金流告负仍然是A股的主旋律，排在榜尾的中国建筑今年一季度经营现金流为-125.58亿元。另有30家公司的现金流缺口在10亿元以上。

　　至今年一季度的-3.27亿元，而该公司去年的净利润也不过938万元左右。所幸，这家面临退市威胁的公司已从去年10月份开始进入重整程序，公司股票同时停牌。

　　A股现金流似有回暖迹象，但分析人士认为效果尤待观察。有策略分析人士跟新金融记者交流时谈道，尽管货币政策从去年四季度起已有所松动，但传递到实体经济需要一个过程，而且伴随经济增速放缓，下游需求疲态渐现，这将影响到企业经营活动的回款速度并最终放缓现金流回暖的步伐。

　　主板持103亿元现金领跑 

　　在政策的“呵护”之下，去年现金流节节后退的中小企业终于止住下滑的势头，与主板一道踏上上升之旅。只不过，与主板企业现金流迅速转正相比，创业板和中小板公司的现金流还徘徊在负数以下。

　　去年同期现金流一度告急的主板终于扭转颓势并迅速修复缺口。据新金融记者统计，截至4月27日，剔除金融保险和中国石油、中国石化后，已披露季报的1157家主板公司经营性现金流净额合计达103.47亿元。

　　相比而言，这些公司去年同期的现金流尚有344.73亿元的缺口。如今，46%左右的主板公司现金流已转为正数，近半数出现增长。值得注意的是，这两个指标均高于市场平均水平。

　　就在主板企业轻松步入春天之际，中小板和创业板也陆续走出寒冬。数据显示，去年一季度现金流缺口一度打开至209.51亿元的667家中小板企业，今年同期已经缩窄为74.37亿元。

　　其中，19家中小板公司一季度现金流同比增幅在10倍以上。令人称道的是，美邦服饰等128家公司成功逆转为正。去年被巨额存货压顶的美邦服饰终于可以稍作“喘息”，因为公司的现金流已从去年一季度的-718.2万元飙升至今年一季度的9.86亿元，存货也从31.63亿元锐减至23.17亿元。

　　华泰联合分析师程远称，自 2011 年一季度存货规模攀升至历史高点以来，美邦服饰采取多项措施处理存货，治标治本措施双管齐下终于使得存货规模明显改善，预计随着去库存进程的继续推进，今年上半年存货规模可继续下降。

　　有人欢喜有人愁。就在美邦服饰等迅速收复现金流失地之时，金风科技、荣盛发展等371家中小板企业却被迫接受现金流告负的无奈结局。

　　今年一季度净利润同比下降97%的金风科技，暂时以15.87亿元经营性现金流净额垫底中小板，所幸，与去年同期相比，其现金流已经大幅好转，2011年一季度，该公司的经营性现金流净额为-39.25亿元。

　　在现金流回暖的大潮流下，创业板也嗅到了春天的气息。数据显示，截至4月27日，已公布一季报的311家创业板企业现金流为-43.32亿元，较2011年同期大幅收窄近三成。

　　然而，较之主板和中小板，创业板现金流回暖的步伐稍有迟缓。已发布季报的公司中，现金流为正的公司占比仅为37.82%，接近五成公司现金流同比下滑。始料未及的是，华谊兄弟、晨光生物等22家公司突然“变脸”，现金流由正转负。

　　即便是刚从一级市场中融回巨资的次新上市公司现金流境况也是不妙。30家今年新登陆创业板的企业中，有18家经营性现金流净额已亮起红灯，苏交科更以1.59亿元经营性现金流净额垫底同类。

　　值得一提的是，最为接近退市红线的当升科技和国联水产在现金流指标上却有不俗的表现。前者顺利转正，后者虽略有下降，但今年一季度经营性现金流净额仍有6856.65万元。

　　128家地产公司乍暖还寒

　　此外，身处政策调控风暴中心的地产企业现金流一直呈紧绷之态，为此不少地产公司早已自动切换至“冬季模式”，纷纷采取以价换量、消极拿地等手段试图缓解资本压力。目前来看这些方法已开始奏效，上市地产公司的现金流出现回暖迹象。只不过，面对双双破万亿的存货和债务，回暖的速度还远远不够。

　　Wind统计显示，截至4月27日已公布一季报的128家上市房企，经营性现金流总额虽未转正，但缺口已经开始缩小，从去年一季度的-438.9亿元大幅缩减至-147.26亿元，超过三成地产公司现金流为正。

　　不仅如此，25家地产企业更成功扭转颓势，经营性现金流净额顺利转正。其中，万科从-19.75亿元逆转为12.8亿元；陆家嘴从-8871.45亿元逆转为7.81亿元，中华企业从-10.56亿元逆转为5.88亿元。

　　去年一季度现金流缺口一度高达24.56亿元的滨江集团今年更是迅速“纠正”，逆转为1.27亿元。只可惜，公司盈利并未跟随经营性现金流快速上升，今年一季度，公司实现净利润1.02亿元，同比下降接近五成。

　　而且，滨江集团手头并没有表面看来那般宽裕。截至3月底，公司货币资金余额为4.97亿元，较年初下降6亿元；同时，公司的短期借款和一年内到期的非流动负债为15.7亿元。

　　因此，也有分析人士认为，对多数房企而言资金流回暖只是奢望，目前多数房企资金情况还在明显恶化。事实上，128家公布一季报的上市地产企业中，尚有87家公司的现金流还未转正。

　　不容乐观的是，上市地产企业的负债和库存仍在持续攀升中。Wind数据显示，128家地产企业今年一季度末总负债高达1.37万亿元，平均负债率为72.52%。相形见绌的是，这些公司一季度创造的净利润也不过4453亿元，持有的货币资金总量仅2115.47亿元。

　　而且，天量库存更是地产企业的“心腹大患”。数据显示，128家地产公司一季度末的存货总额为1.25万亿元，较去年末增加391.74亿元。万科和保利地产的存货均突破千亿，分别为2147.01亿元和1633.34亿元。

　　而即将到来的信托还款高峰有可能成为压垮地产企业资金链的最后一根稻草。据中金公司统计，今年到期的房地产集合类信托规模达2234亿元，继3月份迎来220亿元左右的偿付小高峰之后，7月份之后兑付高潮继续推进，每月还款规模在300亿元以上。

　　尽管如此，部分地产企业迫于现金流压力不得不“饮鸩止渴”。比如阳光城刚在4月25日披露将以14%的年利率向中原信托贷款1.3亿元。据中信建投统计，该公司今年需要偿付的信托总额约为7亿元。截至一季度末，其经营性现金流净额为1.58亿元，净资产负债率为123%。

　　7行业露现金缺口

　　除了地产以外，现金流恶化的行业还包括机械设备行业、建筑建材、信息设备、交运设备以及商业贸易、综合等行业，截至一季度末，它们的现金流缺口分别为252.3亿元、249.78亿元、158.8亿元、157.23亿元、37亿元和16.73亿元。

　　截至4月27日，在申万23个一级行业分类中，机械设备的经营性现金流净额排名垫底。不过与去年同期相比，该行业的现金流缺口已有所收窄。2011年一季度，可比公司的现金流总额为-390.98亿元。

　　今年一季度，近七成机械设备企业现金流以告负收场，排在榜尾的7家公司现金流缺口都在10亿元以上。特变电工和东方电气分别以-25.98亿元和-22.97亿元的经营性现金流净额双双垫底。

　　特变电工特意在年报中对现金流下降做出解释。公司方面表示，经营性现金流净额缺口继续扩大，主要系公司货币回笼减少及购买原材料支付资金增加所致。而这家电力设备龙头企业也难以对抗经济周期，今年一季度盈利下滑24.21%。

　　事实上，机械设备行业的整体盈利能力也在下降。据统计，314家公司2012年一季度净利润同比下滑在三成左右。业内人士认为，随着投资增速放缓，与其同气连枝的机械设备行业景气下滑、盈利恶化的局面几乎难以避免。

　　冰火两重天。当上述七个行业还在负现金流的深渊中挣扎之时，采掘、公用事业、家用电器等却隔岸观火。纺织服装、轻工制造、电子和农林牧渔4个行业的现金流更出现惊天逆转。而医药生物行业一季度现金流不但录得正值，而且还出现大幅飙升654.82%至19亿元，升幅高居A股榜首。

　　在已公布季报的161家医药企业中，六成左右的公司现金流为正，海普瑞以4.89亿元经营现金流净额荣登行业榜首；不过增速最快的桂冠却被*ST领先轻松摘得。

　　可惜，这两家公司交出的成绩单都不算理想。继去年净利骤降35%之后，海普瑞今年一季度盈利增速仅为14.15%，公司预计上半年净利同比降幅在20%以下。*ST领先更因为2010年、2011年连续两年亏损被迫“披星戴帽”，并开始启动重组程序。

　　综上所述，尽管货币政策微调的号角早已吹响，但紧缩态势并未发生根本性改变，加上A股盈利仍在筑底阶段，上市公司的现金流复苏之路注定不会平坦。