四维图新：消费电子导航增速明显 市场空间巨大

　　公司上半年营业收入、净利润稳步增长。2011年上半年，公司实现营业收入4.43亿元，营业利润1.85亿元，归属于母公司所有者的净利润1.42亿元，分别比去年同期增长42.28%、66.11%和47.99%。

　　日本地震导致前装车载导航业务收入下降。2011年3月份的日本地震导致日系厂商汽车销量下降，公司来自日系厂商客户的收入也相应下降。报告期内，公司来自前装车载导航的业务收入为1.97亿元，同比减少3.57%。但随着大地震对日系汽车厂商影响的减小，公司前装车载导航业务将逐步恢复增长态势。

　　消费电子导航、动态交通信息服务业务增速较快。公司营收大幅增长主要是由于消费电子导航业务的快速发展。报告期内，消费电子导航业务实现营业收入2.18亿元，同比增长134.65%。未来，随着消费电子类产品对导航电子地图需求的进一步增加，此业务将会继续保持较快的增长。处于发展初期的动态交通信息服务业务也保持了较快的增长，上半年实现营业收入1563万元，同比增长141.98%。

　　收购荷兰Mapscape公司100%股权。公司上半年收购了荷兰Mapscape公司的全部股权，Mapscape公司主要面向欧洲汽车市场提供导航软件产品、导航解决方案和地图编译服务，客户包括奥迪、宝马、大众等全球顶级的汽车厂商，以及NAVTEQ、Tele Atlas等地图厂商。此次收购将有助于公司学习和获取欧洲先进的导航技术，提升公司现有的产品和技术研发水平，强化公司服务国际汽车客户的能力。另外，通过拓展欧洲市场业务，公司对日系汽车厂商客户的依赖程度有所降低，客户集中度风险得到一定释放。

　　多个项目处于开发阶段，未来有望提升公司业绩。目前，公司使用募集资金进行第二代导航电子地图生产平台、高精度车载导航电子地图、行人导航数据产品的开发，新产品预计在2013年实现效益，未来有望成为提升公司业绩的有力保障。

　　盈利预测与投资评级：公司导航电子地图产品及动态交通信息服务销售继续保持增长，预计2011年前三季度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度在20%到50%之间。全年增幅以40%计算，2011年归属于上市公司股东的净利润为3.26亿元，对应的EPS为0.68元。鉴于公司在行业中的龙头地位，受益导航产业扩张，我们维持对公司的“增持”评级，截止到2011年8月17日，公司收盘价27.96元，未来6个月内目标价33.70元。

　　风险提示：公司车载导航产品客户主要是日系汽车厂商，GPS手机产品主要服务于Nokia，PND市场主要与Garmin合作，来自前五大客户的销售收入占比较大，短期对大客户的依赖程度较高，存在客户集中风险；公司导航电子地图属于可复制数据资源，不法分子通过破解正版导航电子地图，将地图数据复制销售，会对公司电子地图的销售产生不利影响。

　　

(作者:张旭)