海隆软件：对日外包服务的明日之星 买入

　　研究员：周励谦

　　投资要点：

　　面向日本的软件外包服务公司

　　海隆软件主要从事对日软件外包服务，下游涉及金融业、制造业、移动通性行业等，基本涵盖日本主要IT支出行业。目前，中国外包占日本IT服务支出比例仅3.4%，公司占中国市场份额仅1.7%，受益于公司的技术优势和大客户战略，公司未来仍有很大成长空间。

　　长期看法：日本加大离岸支出将是大势所趋，对日软件外包仍有很大空间

　　目前日本IT人才短缺依然严重，受低出生率和老龄化影响，未来日本人才短缺将进一步恶化，日本加大离岸外包支出规模将是一个大趋势，凭借语言上的先天优势，中国将是日本IT服务外包主要受益国。公司实施深耕客户战略，与主要客户合作时间都在7年以上，交付能力和服务水平经过了长期考验，公司历史营收增长和盈利能力明显高于其他可比上市公司，我们认为公司将长期受益于对日软件服务出口的行业性机会，未来5年营收CAGR有望达到32%。公司于年初完成以手机内容服务为主的移动业务初步布局，未来移动业务将是公司业绩增长的一个潜在爆发点。

　　短期看法：行业目前景气度高企，公司收入增速确定性很强

　　根据工信部披露数据显示，上半年软件外包服务出口迅猛发展，同比增长46%，增速高于去年同期7.6个百分点，增速领先其他各个子板块，我们认为中国软件外包服务出口仍将保持较高增速。公司2011年半年报成绩亮丽，营收增长56%，归属于上市公司股东的净利增长125%，公司全年收入确定性很高。考虑到去年下半年公司基数较大，公司全年增速将会有所放缓，我们预计业绩全年增速将会达到56%。与市场不一致看法：公司管理效率优于竞争对手，未来毛利水平稳中有升。公司目前人均年薪(16万)显著高于行业内其他上市公司，受益于公司管理效率的持续提升，公司历史盈利表现优于竞争对手。我们认为公司未来成本上升压力趋缓，毛利水平有望稳中有升。

　　估值与投资评级

　　公司动态PE低于行业平均水平，我们认为公司股价明显被低估。考虑到公司优于竞争对手的历史表现，以及规模小所具有的弹性成长空间，我们给予公司2011年37.1倍P/E估值，每股合理价值应为23.38元。首次评级“买入”。IT服务板块目前估值已具备吸引力，未来存在一定的上涨空间。