达实智能：快速增长的建筑智能节能细分龙头

　　中信金通研究所

　　公司主营收入主营为建筑智能化与节能、IC卡读写设备及工业自动化。2010年三项业务的占比分别为90%、5.4%、3.6%，三项业务的毛利率分别为25%、59%、26%。

　　建筑智能化与节能业务是公司主要的利润来源

　　1、轨道交通智能化业务主要是以轨道交通综合监控系统整体解决方案为核心产品。公司抓住有利的政策环境与市场机会，走出华南，布局全国，为未来发展奠定了良好基础。2010年12月份公司成功签约成都地铁二号线综合监控系统集成及施工总承包合同，合同额超过1.28亿元，是公司华南区域以外的首个轨道交通智能化项目；同时优质高效地完成了深圳地铁3号线(高架段)综合监控系统集成项目，该线路的通车标志着公司首个承揽的国内轨道交通智能化项目投入运营。

　　2、常规建筑智能化业务以整体解决方案能力的提升业务的核心竞争力。酒店智能化业务贯彻“精耕、合作”的经营思路，与高端国际连锁酒店集团形成长期战略合作，2010年签约酒店项目十余个，签约额翻番，实现了快速增长。本地建筑智能化与数字社区业务，探索出与大客户的合作模式，以重点客户、重点项目进行业务市场拓展，提供更贴近用户需求的解决方案与服务，提升解决方案的标准化，通过可复制性增强服务能力，为未来的发展探索出一条有益的道路。

　　3、建筑节能业务。公司以中央空调系统整体节能解决方案为核心，以合同能源管理为主要商业模式，通过具有自主知识产权的开放式的监测控制平台，整合行业资源，以EMC001、EMC007等节能解决方案产品，以前期树立的中央空调综合节能样板工程进行业务拓展。同时，开发新的产品与商业模式，以“能源站”产品进行业务模式创新，并成功签约，为发展打下了良好基础。

　　截止至上半年，公司未结算的合同金额高达8亿元，为2010年公司营业收入的2倍。公司重点沿轨道交通智能化、高端酒店建筑智能化以及公共建筑节能化三个产品线拓展，未来三个领域将进入快速增长期。轨道交通智能化，公司目前中标成都，全国有28个城市获得国务院批复正式修建轨道交通，如果公司占有1/3市场份额，则轨道交通领域即有30亿左右的市场空间。预计今年轨道交通收入翻番；高端酒店建筑智能，2010年签约酒店10余家，今年计划20个左右，上半年签约金额已接近1亿元。

　　公司所处的行业建筑智能节能属于国家十二五规划的新兴产业。消费升级也将促使建筑智能行业高速发展，据预测，11-13年行业复合增速达20%。政策推动建筑节能将迎来大发展，合同能源管理作为市场化节能新模式将大有可为。而公司通过产品线拓展，分别在轨道交通、高端酒店智能以及公共建筑方面领域凸显竞争优势，未来必将受益于行业的大发展。

　　盈利预测与目标价

　　我们预测公司2011-2012年每股收益为0.49元、0.77元。由于公司股本较小，整体市值小，未来高速增长可期，因此给予公司12年35倍PE,目标价26元。

　　风险提示

　　政策推动风险，固定资产出现超预期的下滑风险