美邦服饰：1-9月预增120-140%提振信心 买入

　　研究员：程远

　　2011年上半年公司营业收入为37.95亿元，同比增长49.31%；毛利率为47.00%，同比提升4.24个百分点；销售费用率为28.47%，同比下降5.95个百分点；管理费用率为3.61%，同比下降0.62个百分点；归属母公司净利润为3.76亿元，同比增长833.06%；实现基本每股收益0.37元。公司预计1-9月归属母公司净利润增长120%-140%，对应1-9月EPS 为0.70-0.77元；对应7-9月EPS 为0.33-0.40元，同比增速为18%-40%。

　　MB 品牌内生、外延均有良好表现

　　上半年MB 品牌的产品设计、品牌营销能力持续提升，且终端零售管理能力不断加强，因此可比同店坪效提升显著。另外，公司的渠道规模在加盟渠道支持策略的推进下稳定快速增长。MC 品牌步入良性发展通道，MC KIDS 品牌发展快速。MC 品牌今年店铺可比收入及新拓展渠道均稳定增长，表现出良好的发展势头。MC KIDS 品牌也实现了快速发展。

　　利润大幅增长源于毛利率提升及费用控制

　　上半年公司毛利率提升4.24个百分点，主要得益于公司产品竞争力的加强、渠道支持策略的推进和终端零售管理水平的提升。销售费用率大幅下降5.95个百分点，主要是由于直营收入快速增长的同时直营店铺租金增长得到了较好的控制。管理费用率也下降了0.62个百分点，规模效应逐步体现。

　　存货较一季度下降，预计规模将继续缩小

　　截至6月底公司存货余额为29.09亿，较一季度末的31.62亿减少了2.53亿元。预计随着销售的增长、折扣店的促销以及并商品高效流通项目的推广，今年下半年历史存货规模将显著下降。

　　拟外购产能迅速提升产能

　　公司拟斥资4026 万元购买常熟伊思家饰用品有限公司部分资产。由于伊思家饰离子公司常熟富安娜较近，购买其生产相关资产后常熟富安娜可快速扩建厂区，缓解当前产能不足的瓶颈。预计交易完成后新增年产40 万套/件中高档床上用品的产能。

　　盈利预测

　　我们预计公司2011-2013年的eps 分别为1.27、1.79、2.45元，给予“买入”的投资评级。

　　风险提示

　　经济增速下滑影响终端消费情绪的风险。