东方电气：火电业务超预期 维持推荐

　　研究员：陈华

　　投资要点：

　　东方电气上半年收入197.6亿元，净利润15.4亿元，同比增长53.42%，对应每股收益0.77元/股，超过我们和市场预期。

　　上半年新增订单236亿元，其中出口项目约为16亿美金，占比达44.2%，截至6月30日公司在手订单超过1500亿元，再创新高。其中高效清洁能源与工程及服务新增订单占比共计87.4%，达206亿元，主要是火电、燃气轮机两块业务超预期。上半年全国火电订单约3200万千瓦，而去年全年才4000万千瓦，主要得益于西北地区由于国家产业转移带来的电源建设需求。东气上半年锅炉、汽轮机、发电机订单市场份额分别达35%、50%、38%，综合火电市场份额可达39%，即1200-1300万千瓦，对应价值量可达130~140亿元。考虑到上半年常规岛订单量不大，预计在20亿左右，则剩下的40~50亿来自燃气轮机，相当于8-10台，市场份额处于三大动力首位。我们认为上半年东气燃机大获全胜与其行业领先的60%高转换效率有关。

　　综合毛利率同比提升3个百分点，好于预期。毛利率提升主要得益于发电设备产量达到2113万千瓦，同比大幅提升25.8%，规模效应带来降本增效，从而使各个业务毛利率均好于预期。其中火电毛利率明显向好，与大型机组占比提升有关。而风机价格下跌则拖累新能源毛利率同比下降2.9个百分点至19.4%，但该下跌幅度仍然好于预期。

　　核电招标重启时点难定。目前虽然在建机组安全检查已经结束，但我们认为核电项目年内重启招标几乎没有可能，明年是否重启也有较大不确定性。三大动力均已经接到通知，部分核电订单已经暂缓，全国核电订单暂缓规模估计在400亿元，尚无法判断这部分订单暂缓时间或取消的风险。虽然核电设备目前生产仍然满产，2013年之前业绩不会受到影响，但在重新重启及2020年新的核电规划出台之前，公司估值水平难有较大回升。

　　估值与建议

　　暂维持2011~2012年每股收益预测1.73元/股、2.23元/股，同比增长35%、29%。上半年业绩超预期，我们将在分析师会议之后考虑是否调整盈利预测。目前股价对应于2012年10.5倍市盈率，维持推荐。