宜华木业：国内渠道建设全面推进 增持

　　研究员：徐琳

　　新项目投产是未来重要增长点

　　公司目前公司拥有汕头澄海总部、宜华木业城、梅州汇胜、汕头濠江、广州南沙五大工厂，总产能达年产实木家具100万套、实木门窗10万套、木地板380㎡万。其中募投项目10万套实木欧式家具、20万套儿童家具、10万套酒店家具项目、年产30万套厨房家具项目和年产10万套办公室家具项目已分别于09年底、10年上半年顺利投产，产能释放约60%，是未来重要业绩增长点。

　　注重产业链整合，打造完整产业链

　　公司已在大埔县建立了10万亩速生丰产林生产基地，并将在江西遂川县收购20万亩商品林，在海外也拥有稳定的原材料供应渠道。整合木业衍生链，在产业链上形成人工造林、林地采伐/种植--木材加工--产品研发--销售网络的完整产业链，有助于降低木材加工成本，改善长期依赖收购木材的状况。

　　内销渠道建设蓄势待发

　　公司将在中国大陆市场建设16个宜华全球家居体验中心，同时合理使用加盟商资源，以16家体验中心为市场辐射核心开拓500家加盟店，全面覆盖全国各大中城市。目前已开业的汕头、广州体验馆分别贡献月收入约200万和400万，另外北京店也已于2011年6月25日顺利开张。公司计划3年内建设31家家居体验馆、加盟经销商达1000家，所以预计2012年渠道建设完善后公司收入将有大幅提高。

　　估值与评级

　　我们预计公司11年、12年、13年净利润分别为2.94亿元、3.62亿元，4.44亿元。2011-2013年稀释后EPS为0.26、0.31和0.38元。给予“增持”评级，目标价6元。目标价对应2012/13年PE为19X/16X。