卓翼科技：下半年旺季值得期待 增持

　　研究员：邱春城

　　投资要点：

　　2011年8月22日，卓翼科技公布了2011年半年报：公司在2011年上半年实现营业收入56630.22万元，同比增长57.98%；实现利润总额4977.95万元，比去年同期增长了41.18%；实现归属于上市公司股东的净利润4261.50万元，同比增长41.88%，每股收益为0.21元。公司在2011年上半年营收56630.22万元，同比增长57.98%，净利润同比增长41.88%，综合毛利率为12.41%，其中2011Q2公司营收30333.89万元，同比增长55.4%，毛利率为13.52%，较一季度提高2.38%，我们认为公司产品结构的改善有助于提高公司毛利率。随着下半年市场旺季到来，公司营收与毛利率指标值得期待。

　　二季度毛利率上升

　　公司报告期内综合毛利率为12.41%，较去年同期13.95%的毛利率降低1.54%，一季度综合毛利率为11.14%，二季度为13.52%，回升2.38%。其中通信终端毛利率为11.63%，消费电子类产品毛利率为19.76%。我们认为二季度高毛利率的无线类产品销售占比提升与消费类电子产品销售的增加是提高二季度毛利率的原因，随着下半年消费类电子产品和通信终端新产品的投放，下半年综合毛利率将提高。

　　期间费用分析

　　公司报告期三项费用率仅为3.38%，较2010H1减少0.41%，说明公司有成本费用管理能力提升。内销售费用为520.58万元，销售费用率为0.92%，相对于2010H1降低0.29%，其中二季度仅为0.72%，这与公司“大客户”营销战略相关，华为终端公司与中兴康讯电子公司作为公司的老客户，占据了公司85.37%营业收入，随着营收增长，销售费用率将不断减少；管理费用为1782.57万元，管理费用率为3.15%，较2010H1提升0.07%，这是因为公司上半年增加了研发费用，共投入683.26万元，同比增加27.90%；财务费用为-393.40万元，主要来自于超募资金的利息收入。

　　募投项目预计下半年达产

　　公司明确发展战略，保持网络终端设备领先优势，提高消费电子产品的竞争优势。募投项目生产基地技术改造已接近尾声，提高了公司产能。网络通讯产品生产基地和消费电子产品生产基地将在下半年加大建设力度，预计2011年年底达产。产能逐步释放将保证公司未来业绩的高增长。

　　盈利预测与评级

　　根据行业的成长性和公司的行业内竞争优势，我们预测2011~2012年EPS分别为0.58元、0.83元，按照2011年8月19日20.50元的收盘价计算，对应未来二年动态PE分别为35×、25×。给予公司“增持”评级，目标价为23.20元，对应40倍2011年PE。

　　风险提示

　　业务集中于主要客户和消费电子产品生命周期短。