巴安水务(300262):重点关注市政水处理业务

信息来源：申银万国 日期：2011-08-31 作者：[  余海  ]
        技术创新助推公司不断成长。10多年来,公司坚持技术创新逐步开拓新的业务领域,现已形成多技术路线、多行业、多产品的三维发展战略。2003年,公司采用粉末树脂凝结水精处理系统相关技术承接了首个空冷发电厂凝结水精处理项目,2008至2011年6月凝结水精处理业务收入占主营业务收入比重平均达48.61%,并于2009年进军海外电力市场。2004年,公司成功研发了基于石灰处理工艺的中水回用系统并于2008年成功应用,截至2011年6月公司已取得19个中水回用项目。2007年,公司承接首个以城市污水为水源的全膜法锅炉补给水项目。2010年,公司成功研制微滤成膜技术,在给水深度处理领域有广阔的前景。
        政策保障,未来环保水处理市场空间巨大。随着我国废水排放总量不断增加和水资源需求日益增长,我国水处理市场容量巨大。在《国务院关于加快水利改革发展的决定》、《生活饮用水卫生标准》等一系列政策利好下,预计"十二五"期间我国火电等工业废水处理市场容量将逾500亿,而市政给排水及中水回用市场容量也将达350亿。
        在手订单充裕,主要亮点是市政水处理业务拓展。目前公司未执行的在手订单达4个亿,业绩增长较明确。公司在火电厂凝结水精处理市场内处于领先地位,承做机组容量在新增装机容量中占比从09年的9.40%增加至11年(截至6月)的37.54%。保持火电行业稳定业绩的同时,公司将积极与地方政府合作,大力开拓市政水处理市场。我们预测公司09-11年市政水处理营业收入CAGR 逾300%,且市政水处理收入在公司主营业务收入中占比也从09年的1.7%增加至11年(截至6月)的24%。加上市政水处理毛利率较高,达40%以上,该业务的拓展是公司未来业绩的重要看点。
        募集资金项目有助于公司研发实力的增强以及业务的进一步拓展。公司募集资金主要用于补充营运资金、水处理设备系统集成中心建设、建设研发中心等项目。
        风险揭示。公司合同金额采用一口价,执行周期内毛利率受钢价影响较大,有毛利率不稳定的风险。
        我们预计公司11、12、13年完全摊薄EPS 为0.57元、0.73元和1.05元,结合同行业的平均水平,给予公司11年30倍PE 估值,合理价格为17.1元,考虑二级市场平均折价15-20%,建议询价区间14.3-14.9元。
        特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。