人福医药：地产和商业快速发展增厚公司业绩

　　研究员：杨挺

　　公司业绩基本符合预期

　　公司实现营业收入158,758.86万元，与去年同期相比增长67.77%，其中公司医药产业实现销售收入135,871.81万元，同比增长76.84%；公司整体营业利润22,361.12万元，同比增长29.48%；净利润为19,930.33万元，同比增长32.53%，实现EPS0.30元。

　　地产和商业是快速增长，拉低整体毛利率和费用率

　　公司地产业务同比增长140%，毛利率大幅提升，目前地产项目尚未完全开发，还将继续贡献利润。商业部分估计达到了6亿以上，增长较快，拉低整体毛利率的同时也摊薄了医药工业比重，使公司费用率明显下降，根据公司十二五规划，这一趋势仍将持续。

　　医药工业增长低于预期，宜昌人福未来仍值得期待

　　宜昌人福收入和利润增长均只有15%左右，低于市场预期，但公司在镇痛药领域的优势仍然很明显，芬太尼系列价格可以继续保持坚挺，宜昌人福也增加了销售队伍以配合新品种和新使用科室，未来仍值得期待；葛店人福收入增长较快，但利润变化不大；维药增长较快，但体量较小，尚无法影响大局。

　　盈利预测与投资评级

　　我们预计公司11年-13年EPS为0.61元、0.81元、1.02元，考虑到公司在镇痛药领域的绝对优势和逐渐开展的海外业务，我们给予公司“买入”的投资评级，目标价26元。

　　风险提示

　　1、新品上市存在不确定性；2、房地产业务面临一定政策风险。