北新路桥：疆内业务如期爆发 增持

　　研究员：周焕

　　公司2011年8月25日公布了半年报，营业收入和归属上市公司净利润分别达到11.35亿元和2868.68万元，分别同比增长2.03%和7.29%，基本符合我们的预期。

　　公司2011年上半年国外收入同比减少53.28%，主要原因是公司阿尔及利亚和巴基斯坦项目均已完工待结算，导致收入大幅减少。国内业务营业收入同比增长124.53%，主要原因是重庆片区和新疆片区的营业收入大幅增加，分别同比增长169.39%和225.05%，新疆片区营业收入的大幅增加是2011年开始新疆建设提速，公司在新疆地区订单饱满的原因，符合我们之前报告的预期。我们仍然维持“十二五”期间公司在新疆地区业务将出现高速增长的预期。

　　公司在报告期内增发A股2490.66万股，募集资金净额399,999,996.00元，募集资金将用于投入重庆合川农民创业园的BT项目。我们认为，重庆合川项目只是公司进军高端业务的一个开始，未来公司将充分利用多样化的融资手段，承接更多BT、BOT等高端项目，获取较为高额的受益。

　　盈利预测与评级

　　我们预测，公司2011-2013年营业收入分别为34.19亿元，48.92亿元和64.64亿元，归属母公司净利润分别为9300万元，1.56亿元和2.18亿元，3年复合增长率43%，对应EPS分别为0.43元，0.73元和1.02元，对应PE分别为43.2X,25.8X和18.5X,维持增持的评级。

　　风险提示

　　新疆业务扩张低于预期，天气因素导致工程停工，国外工程由于政治因素导致停工或毛利率下降