英力特：业绩同比大幅增长 一体化优势日益体现

　　研究员：毛伟 郑方镳

　　英力特发布2011年半年报，报告期内实现营业总收入14.44亿元，同比增长41.90%；营业利润1.18亿元，同比增长223.94%；归属于上市公司股东的净利润1.04亿元，同比增长358.94%。实现每股收益0.585元，扣除非经常性损益后的每股收益0.525元，每股经营性净现金流量为1.25元。

　　烧碱价格上涨推动主营收入增长

　　报告期内出口需求向好带动烧碱产品价格上涨，加之电石和电量产量增长从而推动公司营业收入同比增长41.90%。公司主要产品中烧碱、石灰氮、单体销售收入同比分别增长83.26%、25.72和100%；而PVC收入同比减少4.25%。自备电厂电量结算方式改变以及去年中期西部公司注销致使内部抵消数同比减少4.85亿元。产量方面烧碱、电石产量同比增加了0.22%、5.87%，发电量同比增长6.92%；而PVC产量同比下降了11.25%。

　　烧碱、PVC价格上涨及单体开始贡献业绩

　　公司上半年盈利大幅增长主要得益于烧碱和PVC价格上涨。上半年受日本地震影响，液体烧碱出口同比增长110.24%，出口需求带动烧碱价格上涨，毛利率同比增长56.73,PVC价格上半年在成本上涨的推动下价格有所上涨，毛利率同比增长3.96个百分点，毛利同比增加2294.86万元，单体VCM上半年贡献2446.77万元毛利，上述三项业务成为公司利润增长的主要来源。

　　预计下半年经营平稳，产能扩张开始实施

　　受淘汰落后产能政策和节能环保力度加强的影响，预计电石供给偏紧局面将继续维持，这将带动电石价格持续上涨。而PVC虽然目前下游需求受宏观经济低迷影响相对疲软，但在电石成本的支撑下价格有望维持。英力特作为电石完成自给的一体化企业，成本优势将进一步凸显。公司计划建设固原盐化工项目和10万吨氯乙烯单体项目，培育新的利润增长点。此外大股东英力特集团作为国电宁东项目的实施主体，未来也存在部分化工项目以上市公司为平台进行投资建设的可能。

　　盈利预测与评级

　　在未考虑增发摊薄的影响下，我们预计英力特2011-2013年EPS分别为1.13、1.36、1.69元。公司拥有较为完善的一体化产业链，电石和电力自给率在行业内处于较高水平，成本优势明显，并且公司未来向上下游延伸产业链的预期较为强烈，从长期上看公司产品的成本优势和一体化产业链将有利于公司平稳快速增长。综合上述原因，我们维持公司“推荐”的投资评级。