恒生电子：传统业务需求旺盛 强烈推荐

　　研究员：张英娟

　　投资要点：

　　2011年1-6月，公司实现营业收入3.70亿元，同比增长25.42%；归属于上市公司股东的净利润6892万元，同比增长28.07%；扣除非经常性损益后的净利润6045万元，同比增长6.90%；每股收益0.11元。 上市以来同期最高毛利率：报告期内，公司综合毛利率72.65%，较去年同期提升了2个百分点，这也是公司自上市以来展示出的同期最高毛利率。从近9年的趋势来看，公司的软件收入占比逐年提升，近四年稳定在60%左右，本期高达65.49%。公司战略性地收缩集成和硬件业务，往着纯粹的软件平台与服务提供商的方向发展。

　　公司转型调整年，管理费用大幅提升

　　报告期内，公司管理费用1.5亿元，同比增加40.69%。一方面，公司技术及服务人员的月均员工人数同比增加25%，另一方面，由于受到物价上涨、IT行业人才竞争加剧、客户(主要是金融机构)挖角等多方面压力，公司的人均薪酬有大幅的提升。最近两年报告期内，公司的管理费用均大幅提升，管理费用率均在40%附近，这也与公司管理转型、业务转型、产品转型息息相关。我们认为，IT行业中，产品对于人力成本的敏感性要远小于服务，在人力成本逐年提升的大背景下，有着高度集中市场份额的企业具备一定的“成本转嫁”能力。

　　以“证券业务”为代表的1.0传统业务表现夺目

　　公司2011年上半年主营业务收入3.68亿元，同比增长25.94%，其中“证券业务”(含期货)实现收入1.47亿元，同比增长66.91%，占主营业务收入40%，并贡献39.86%的毛利。“证券业务”的快速增长，主要得益于1)证券公司资管业务大发展；2)基于集中交易系统的多银行第三方存管业务、融资融券等业务兴起。传统业务中的“银行业务”报告期内合同额同比增长50%，受银行流程审批和竣工流程所限，确认收入2958万元，同比增长4.6%，其订单的重点主要集中在综合理财业务。此外，传统业务中的“基财业务”报告期内实现收入8255万元，同比下滑7.35%，这主要与公募基金的发展进入调整期，对IT系统的采购意愿有所下降相关。

　　2.0业务今年依然是投入期，但从各类指标看，亮点频现：聚源金融资讯合同毛利提升150%，目前已获得多家客户订单，明年有望盈亏平衡；算法交易在6家基金公司正式上线；数米网流量在基金的垂直排名上一直处于第一位。

　　下半年新亮点预计将集中在新客户和政策上

　　首先，“基财业务”重点拓展信托、私募基金、独立的资产管理公司等，这几类客户的资产管理规模不断扩大，随着持续创新的业务需求，对于IT系统建设的重视程度不断提升。目前这几类客户的IT系统建设尚处起步阶段，公司已储备针对这几类客户的解决方案，未来的市场机会值得期待；其次，第三方基金代销牌照政策一旦放行，数米网有望从中获益。

　　盈利预测与估值

　　作为一家极具竞争优势的企业，伴随着金融创新的深化，公司的发展也将加快，而今随着公司战略路线逐渐清晰：满足大金融客户多层次的需求，提供从前端到后端的软件产品，再看长远，公司愿景成为全球领先的金融IT服务商，我们坚定看好公司的长期发展。不考虑投资收益与公允价值变动，考虑到营业税减免，给予公司2011、2012年EPS分别为0.48元和0.68元的盈利预测，对应2011、2012年的动态PE为33、23倍，调高评级至“强烈推荐”。