信立泰：抗生素已到低点 心血管依然强大

　　研究员：姚杰

　　抗生素拖累收入增长，目前正是谷底

　　公司抗生素业务因为受到了国家的严格调控，加上基药招标的恶性竞价，以及3月份对抗生素的降价的联合影响，出现了明显得下滑。尤其是抗生素原料药，收入下滑22%，毛利率也下降到14%。但由于抗生素业务利润占比较小，对业绩拖累相对不大。

　　同时抗生素制剂也受到影响，拉低了制剂板块的收入。制剂结构中，基药有头孢呋辛、二代头孢有头孢西丁、四代有头孢吡肟，都很有代表性的品种。头孢西丁在二代品种中具有较强优势，将在新政策环境下受益。而头孢吡肟原本就是限制品种，受到新政策影响较小。我们认为公司抗生素制剂结构较好，且都有先发优势，未来将能拉动抗生素板块走出低谷。

　　泰嘉依然保持快速增长

　　据我们测算，公司的主打品种泰嘉(氯吡格雷)保持了40%以上的增长，势头依然迅猛。其主要动力依然是来自相关手术量的25-30%的增长。公司有700多人队伍，主要在三级医药销售，而支架相关的手术依然在三级医院获得。氯吡格雷明年上半年会有制剂厂家获批。但明年主要工作是GMP认证，然后参与招标，所以对泰嘉的影响很小。明年公司争取通过氯吡格雷的欧洲认证，实现出口销售。同时公司在心血管领域根基深厚，我们依然看好泰嘉在未来2年内的增长。

　　比伐卢定获批，未来能成为较大品种

　　比伐卢定是新一代的抗凝血药物，优点是安全性高，且给药方便，可部分替代低分子肝素钠。原研企业MedicinesCompany主要在美国本土销售，2010年收入仅为4.4亿美元，导致该产品的市场容量被低估。

　　目前公司比伐卢定已经获批，成为国内首个供应商。该产品将通过现有渠道进行销售，能最大化利用资源。公司此前已经过1年多的销售铺垫，预计2012年开始应该对业绩有正面的拉动。目前也有竞争对手拿到了临床批件，但可能需要4年左右才能正式上市。

　　投资建议

　　我们预测公司11-13年eps分别为1.16、1.52和1.90元。公司主打产品泰嘉未来将保持稳定较快增长，新产品比伐卢定有望成为大品种。因此，公司在抗血栓领域的领导地位较为稳固，抗生素板块未来也将逐步走出低谷。我们给予公司“增持”评级，目标价40.25元。