八成上市公司破增发价：基金定增套利遭挑战

　　陈晶泽

　　根据一、二级市场存在的价差进行套利的机会正被越来越多的机构所关注。通过参与定向增发获得市价9折的价格，一年后再高价卖出，这一公募基金屡试不爽的套利行为也越来越被来自市场上的其他机构所采用。

　　但不幸的是，自去年底以来的这波杀跌行情，开口圈钱的上市公司越来越多，但真正赚到钱的机构越来越少。包括公募、私募、保险、社保、信托、PE等一众机构，只要敢于参与上市公司的定向增发，大多数都被无情地套了一把。

　　八成跌破增发价

　　Wind资讯统计数据显示，今年以来共有131公司的增发实施，截至上周末收盘，共有105家公司最新股价低于增发价，占比超过80%。

　　在仅有的23家最新股价高于增发价的上市公司中，只有安纳达(002136.SZ)、国海证券(000750.SZ)和ST兰光(000981.SZ)三家公司最新股价比增发价高出10%。但值得注意的是，三家公司中，只有安纳达是同时面向大股东、机构投资者和境内自然人增发股份的上市公司，另外两家都是向特定股东增发而更换了大股东，普通的投资者并没能从中获益。

　　在上述105家公司中，东方雨虹(002271.SZ)跌破增发价的程度最严重。东方雨虹上周五收于13.40元，较35元(复权价)的增发价格，最新股价已经下跌13%。

　　另外，众合机电(000925.SZ)、敦煌种业(600354.SH)、恒邦股份(002237.SZ)、中国玻纤(600176.SH)、拓日新能(002218.SZ)、科大讯飞(002230.SZ)、国统股份(002205.SZ)和柳工(000528.SZ)这8家公司最新股价较增发价的跌幅也超过10%。

　　上述合计9家公司的增发股份都是面向机构投资者发行，个别公司的大股东也参与了认购。

　　从参与的机构来看，公募基金介入并不深。其中今年1月，东方雨虹以35元/股定向增发1348万股，广发基金和富国基金旗下分别有一只基金参与了认购。同月，柳工以30元/股非公开发行1亿股，中邮基金、诺安基金和易方达基金参与了认购。而华夏基金也在当月参与了国统股份的增发。3月，众和股份以18.60元/股的价格定向增发2229万股，大成基金参与认购。

　　除此之外，在上述跌破增发价较严重的上市公司中，公募基金再无参与。相反，在募集资金最多的几家上市公司中，参与增发的多是国有大型企业，或社保、央企等实力较强的公司。而在募集资金较低的这些上市公司中，参与增发的更多是信托公司、PE和一些专注于定向增发的私募。

　　沪上一基金公司基金经理表示，出现这一现象的原因主要是从前几年开始，越来越多的机构开始盯上了定向增发这个相对稳定的套利机会。另外，最近几年公募基金管理的资产出现分流趋势，而保险入市资金、私募、以及有限合伙公司越来越壮大，这些资金都需要寻找稳定的盈利机会，因而机构在定向增发这一块的竞争越来越激烈。尤其是一些投资于某个特定产业的PE，更是不会放过二级市场上的增发机会，因而对他们来说，未来退出更便捷。

　　值得一提的是，从事管材业务的国统股份因受益于水利建设，在今年1月以27元/股定向增发时，获得了全国社保基金一零六组合和全国社保基金五零四组合两只社保基金的青睐。不过现在，这两只社保基金悉数被套。

　　定增仍有机会

　　尽管来自今年参与定向增发的机构不赚反亏，但就总体而言，通过一、二级市场进行套利在历史上一直是个不错的买卖。

　　一位国内知名PE的合伙人对《第一财经日报》记者表示，他的公司在去年就成立了一只专门投向定向增发的基金。因为根据他所在的公司之前8年左右的经验来看，参与的定向增发项目从来都没有出现过亏损，并且平均下来，每年的收益可以达到30%以上。

　　这位合伙人同时强调，不是说每个项目都会有30%以上的收益，也有出现过亏损的现象。30%以上盈利是综合下来以后的平均水平。

　　根据这位PE合伙人的说法，即使偶尔遇到一些增发被套，但参与上市公司定向增发总体是合算的。

　　这一数据得到了金元证券的支持。根据金元证券对360家完成解禁上市的公司统计，定向增发平均绝对收益达到35.32%。

　　平安证券的分析报告也显示，参与定向增发，平均的年超额收益为82.5%，获取超额收益的概率为91.8%。

　　根据平安证券的统计，在定向增发之后的9个月，如果参与增发的收益率还没有超过10%，那么在这些股票当中，有62.8%的股票能够获得超越大盘的收益，超额收益率为10.9%。

　　从行业上来看，参与采掘、地产、金融这个行业的定增，能够获得高的收益；从募资规模来看，参与募集资金大于40亿或者小于5亿的定增，较其他的超额收益要高。

　　但金元证券建议投资者避开制造业、实施价格比例过高的项目，尽量介入有大股东参与、实施价格比例低、发行规模比例高、以资产并购为目的的定增项目。