厦门钨业：钨与稀土的全产业链推进 买入评级

　　研究员：闵丹

　　硬质合金凸显公司主要亮点

　　公司目前拥有年产6000吨钨精矿、17000吨APT、7000吨钨粉，3700吨碳化钨粉和3200吨硬质合金的生产能力，钨自给率约为24.34%。公司现有钨业务中除硬质合金外，其余产品产能基本稳定，暂无扩产计划。硬质合金是公司未来的主要增长点，随着厦门金鹭和江西九江硬质合金项目的扩产，到2013年公司硬质合金产能将增加至6000吨，并最终形成8000吨产能。

　　稀土产品盈利靠资源，规模看下游

　　公司目前稀土产业链完整，上游拥有福建省内两个采矿证，稀土矿年产量不到2000吨，未来如果申请的采矿权获批，产量有望提至2000-3000吨/年，是公司稀土业务的主要盈利点。然而“做大新材料业务”的战略规划主要还看稀土下游应用产品，为此公司配套建设了年产4000吨冶炼分离能力、1500吨荧光粉、3000吨储氢合金粉、1500吨锂离子电池产品的生产能力，3000吨钕铁硼预计今年底投产。受益于国家低碳经济发展和稀土扶持政策的推动，能源新材料需求量将在较长时间内保持高速增长，公司能源新材料的规模仍有较大增长空间。海峡二期下半年结算有望增厚EPS0.42元。我们判断海峡国际社区二期项目将在今年下半年进入结算期，预计可确认收入30亿元以上，可增厚公司EPS0.42元。

　　盈利预测与评级

　　鉴于年初至今钨和稀土价格大幅上涨，且我们判断该趋势有望延续；另外低价库存产品的出售导致业绩大幅超预期；我们上调公司11-13年每股收益分别为1.65元、1.74元和2.01元，对应动态PE分别为25倍、23倍和20倍，考虑到公司钨深加工领域发展前景乐观，给予“买入”评级。