五粮液：高档酒提价力促业绩高增长 买入

　　中原证券 研究员：刘冉

　　此轮高端白酒高增长是自2006年以来高增长势头的延续。2008年的金融危机打断了高端白酒25%上下的持续快增长，高端白酒的收入和利润出现了50% 以上的负增长。危机之后，高端白酒消费快速反弹，并出现高增长。我们认为，此轮高端白酒高增长是自2006年以来高增长势头的延续，未来两年仍具有持续性。除了体量方面的增长，高端白酒的价格也在大幅上涨：12个月以来高端白酒价格平均上涨28. 53%。

　　高端白酒供不应求。供给方面，在限量保价的前提下，几大高端白酒产能或保持稳定或稳步增加。需求方面，经我们调研，发现各品牌的高端白酒均处于供不应求的市场环境中，需求面坚实。

　　“五粮液”高档酒的盈利水平持续稳步提升。“五粮液”毛利率由2002年的67. 3g%提升至2010年的85. 84%，而公司中低档酒的毛利率相当不稳定，反映了中低档酒市场竞争的激烈。

　　“五粮液”高档酒的市场需求巨大，但供给受限。高档酒对公司的毛利贡献接近90%，意义重大：根据敏感性分析，公司的高档酒销量减少1 0%，需要中低档酒销量增加90%来弥补对业绩的影响。

　　投资评级：预计公司201 1、201 2、201 3年的每股收益分别为1. 63元、2. 05元、2.58元，根据201 1年9月22日收盘价37. 16元，相应的市盈率分别为22. 80倍、18. 13倍、14. 40倍，目前公司股价略有低估，给予公司“买入”评级。

　　风险：经济增长放缓将会影响白酒消费；“五粮液”酒产销量增长放缓。