东富龙：实现快速切入净化空调领域

　　招商证券 李珊珊 徐列海 廖星昊 张同

　　成立新德惠设备、工程公司

　　拟投资4900万成立新德惠设备，公司成立后原德惠股东殷农、张荣各增资1050万元共参股30%，东富龙控股70%，新德惠设备出资 2000 万设立新德惠工程。新德惠设备、工程出资 1800 万、1000 万收购原德惠固定资产及无形资产； 后期新德惠设备拟贷款3000万， 以总价不超过4200万元收购原德惠土地和厂房，收购前新德惠无偿使用原德惠土地和厂房。

　　快速进入净化空调领域，与现有业务产生协同效应

　　净化空调应用广泛，市场规模约800亿元，年增长约25%；新版GMP带动净化空调改造需求，预计改造带来产值超165 亿元；德惠在空气净化领域具有较高口碑，德惠设备名列行业前三；东富龙基本覆盖国内主要无菌冻干生产企业，市场资源丰富，并具有管理、研发及资金优势，两者的整合将带动东富龙在净化领域的快速增长。

　　净化空调领域的收益实际并不低

　　可研报告预计 12～13 年收入 6000 万元、1亿元，净利润600万元、1200万元，净利率10%、12%，与公司现有业务30%的净利率相比较低，但我们认为公司预测相对保守，且收购资产评估价格上升增加折旧及摊销费用、贷款增加财务费用等；另外，未来东富龙在管理及设备制造领域进行经验输出，整合市场资源优势，将有效的提升新德惠的盈利能力。

　　变更募投项目实施地点，利于资源配置

　　拟将募投项目实施地点由都会路1509号迁移至都会路 139 号(该地块 8 月 30 日已获得权属证书)，募投项目只占用都会路139号的D地块，其他地块将用于其他产能建设。

　　新版 GMP 认证通过将有效降低业界观望情绪，预计订单将明显增加：CCD9月 9 日公告第一批 GMP 认证结果，广东星昊、武汉生物所、上海赛金的冻干粉针剂车间通过GMP认证， 前两家使用的是东富龙产品。 新版GMP执行严格，我们认为企业通过后将有效释放观望情绪，预计公司未来订单将明显增加。

　　盈利预测与评级

　　预计11～13年EPS 1.4元、1.85元和 2.39 元，同比增长 57%、32%、30%。预计 15%所得税率年报调整。当前股价对应预测PE 31、23和18倍。账上现金高达17.9亿元，如果考虑超募资金的合理使用带来的外延式增长， 我们认为2012年以后的业绩上调的可能性较高。给予公司2012年30倍预测PE，半年目标价55.5元。

　　主要不确定因素

　　原材料价格波动。