鲁西化工：业绩环比上升 静候航天炉投产

　　齐鲁证券  研究员：李璇 孙国东

　　2011年第三季度业绩预增公告

　　公司收入与盈利快速增长，预计净利润2.894-3.617亿元，同比增长100-150%；全面摊薄后EPS0.198-0.247元。上半年收入与盈利的大幅增长主要来源于主营产品的量价齐升与产品结构调整效果显现，其中具有较高毛利率的新项目化工产品产量、销量同比增加是综合毛利率与公司效益大幅提高的主要原因。

　　净利润环比大幅上升，全年高增长可期

　　2011年前二季度的净利润分别为0.74与1.07亿元，预告三季度净利润1.09~1.81亿元。随着新化工项目的投产与销售，预计下半年与2012年公司效益将维持高增速。公司正处于转型综合型化工企业快车道，化工产品盈利贡献将持续提升。2011年下半年业绩超预期的看点在航天炉尿素与三聚氰胺等化工产品的投产。根据中报预测与相关报道，航天炉等化工项目进展顺利。后期关注指标，新产能投放进度与产品价差，2012-2013年公司规划投产的化工项目盈利状况。

　　根据中报预测，航天炉将于 2011年10月投产，有利于公司打通下游化工产品原料瓶颈。同时，1-6月在建工程中12万吨甲烷氯化物已经投产，16万吨三聚氰胺与20万吨甲胺/DMF等化工装置接近完成下半年能兑现收入，下半年营收将持续快速增长。

　　盈利预测与评级

　　维持前期的业绩判断：2010-2012年全面摊薄EPS 为0.20、0.41元和0.70元。我们预计航天炉有望10月投产。项目将有效降低公司煤化工成本与下游原料瓶颈，静态测算航天炉一期装置年化增厚EPS0.03~0.05元。我们给予目标价区间8.2~9.0元，对应11xPE为20~22倍，维持“买入”评级。