湖北宜化：拟建磷肥项目盈利前景良好 推荐

　　兴业证券 研究员：郑方镳

　　投资要点：

　　湖北宜化发布业绩预增公告，预计公司 2011年1-9月份归属于上市公司股东的净利润比去年同期增长65%-75%。公司同时公告，拟以全资子公司湖北宜化肥业有限公司(以下简称“宜化肥业”)为主体建设年产56(2×28)万吨磷酸二铵(同时配套建设年产80万吨硫酸、30万吨磷酸和1.05万吨氟硅酸钠项目)，项目总投资为11.5亿元，建设周期为一年。公司预计项目完工后，年均可实现营业收入为18.9亿元，年均利润总额3.4亿元。湖北宜化 2010年1-9月净利润为4.49亿元，根据本次预增公告，则公司2011年1-9月净利润为7.40-7.85亿元，折合EPS 为1.36-1.45元，略高于我们1.36元的预期。

　　三原因促业绩同比大幅增长

　　首先，公司主导产品尿素价格同比涨幅较大，以长三角价格为例，尿素1-9月均价为2165元/吨，同比上涨28.1%；第二，内蒙宜化30万吨PVC 于去年4月投产使得1-9月公司PVC 销量同比有显著增长；第三，公司于去年8月完成对子公司贵州宜化、宜化肥业剩余各50%股权的收购，实现了对二者的完全控股(二者去年上半年对应的少数股东损益分别约为0.28、0.99亿元)。以上三点共同推动公司1-9月业绩大增。

　　磷肥项目盈利前景良好

　　近年来国内磷矿资源量和品位逐年降低，富矿的开采已经逼近临界点，加之政府强力推进资源整合，国内磷矿石面临资源价值的提升，磷肥产能将向拥有资源的一体化企业集中；另一方面，全球供应增加的磷肥行业未来将面临产品价格上涨，整体盈利空间收窄的局面，但一体化企业整体盈利水平将有提升。宜化肥业本次拟建的56万吨/年磷酸二铵项目计划利用宜昌当地的磷矿资源，通过重介质—反浮选工艺，采用低品位磷矿生产磷酸二铵，并配套有硫酸和氟硅酸钠产能，符合行业一体化、深度综合利用的发展趋势，且运输条件也较为优良；项目完工后，公司的磷酸二铵产能将达到126万吨。总体来说，该项目具备较为明显的资源优势和规模优势，盈利前景良好。

　　盈利预测与评级

　　由于当前化工下游整体需求较为平淡(有一定季节性因素)，加之油价高位回落，我们预期后市PVC、尿素价格均将有不同程度的调整，而磷肥价格将呈稳中有升局面。而公司作为国内大型综合性化工企业外延式扩张的代表，在资源富集地区持续扩张的战略符合行业趋势，可望获得较为理想的回报。根据本次业绩预增公告，我们相应上调公司2011-2013年EPS 预测至1.67、1.93、2.30元(二铵项目预计从2012年开始贡献业绩，未考虑增发对公司盈利能力和总股本的影响)，维持“推荐”的投资评级。