森源电气：三季度收入利润全面超预期 上调盈利

　　东方证券  研究员：曾朵红

　　公司三季度收入和利润全面超预期

　　报告期内，公司实现销售收入4.79亿元，同比增长41.23%，实现归属于母公司股东的净利润0.87亿元，同比增长68.15%，每股收益0.5元。三季度，公司实现销售收入2亿元，同比增长60.06%，实现归属于母公司股东的净利润0.37亿元，同比增长76.5%，三季度EPS为0.22元。公司三季度收入和利润全面超预期。

　　市场开拓成果显现和新产品放量

　　公司前三季度不断加大市场特别是新产品市场开拓力度，主营业务销售收入持续增长，新产品销售收入占公司总销售收入比重提高，规模效益进一步显现，第三季度经营业绩对比上年同期有较大幅度增长，从而导致前三季度累计经营业绩超出原来的预期。

　　传统开关景气度高，进入快速发展期

　　传统业务受益于城农网改造和工矿企业投资，正处于景气上升周期之中，且公司通过区域扩张，走出河南，辐射全国，渠道扩张也促进传统开关产品的发展，今年以来传统开关订单增长30%以上。

　　APF业绩贡献逐步提高，正处于爆发的起点

　　公司目前在手的APF订单饱满，郑州地铁、充放电站建设都将给公司新产品带来应用空间，且公司的大容量APF技术领先于同行，到年底突破产能瓶颈，预计明年将持续翻番增长，新产品放量将成为公司业绩爆发的增长点。根据我们的测算，2011-2013年，APF贡献的EPS分别为0.26、0.46、0.7元，占比分别为36%、43%、47%，APF将逐步成为公司的主力产品。

　　管理费用率同比降低，而销售费用率同比增加

　　报告期内，公司实现管理费用率5.21%，而去年同期为6.27%，销售费用率为4.5%，而去年同期为3.5%，因此管理费用率同比显著降低而销售费用同比增加，体现公司较强的成本控制能力和管理水平。

　　盈利预测与评级

　　根据公司的三季报，我们小幅上调盈利预测，预测2011-2013年的EPS分别为0.72元、1.07元、1.49元，2011年同比增长50%以上，2012年同比增长50%以上。根据可比公司的估值水平，同时考虑公司的高成长性和储备产品，我们给予公司2012年30倍PE,目标价为30元。

　　风险因素

　　APF推广慢于预期、国网投资低于预期。