澳洋科技：弹性最大的粘胶短纤龙头 增持评级

　　华泰联合 研究员：肖晖 肖洁

　　澳洋科技具备粘胶短纤总产能24万吨，权益产能19.67万吨，产能规模国内第四，占比8.3%。粘胶短纤行业盈利不断提高的过程中，澳洋科技是同类上市公司中是业绩弹性最大的品种。

　　2011Q4,公司将迎来业绩的拐点

　　2009-2011,粘胶短纤行业盈利大幅下滑，2011Q1-Q3全面亏损，行业处于盈利底部。我们以目前国内粘胶短纤、棉浆、木溶解浆的价格测算，公司基本实现了微利，Q3单季度的亏损主要源于前期高价的进口木浆库存，2011Q4公司将迎来业绩的拐点。

　　2011Q3,粘胶短纤行业开工率不断提高

　　中纤网统计，粘胶短纤行业在7月、8月、9月的开工率分别为60%、68%、82%，龙头企业在9月基本达到满产，体现了产销情况较好；7月底开始，粘胶短纤价格从17500元/吨涨到20000元/吨(9月下旬-10月上旬)，行业龙头从亏损状态逐渐转为微利，按照我们的测算目前单吨粘胶短纤的净利润在500元左右。

　　2011Q4-2012,粘胶短纤行业中期供需关系向好

　　2011Q4-2012,国内紧缩预期趋弱，被抑制的纺织需求有望复苏；2010-2011,粘胶短纤行业基本没有盈利，产能投放接近尾声。我们认为2011Q4-2012,粘胶短纤行业进入产能消化期，行业供需关系向好。

　　2011Q4-2012,粘胶短纤价格的提高和成本下降成为盈利大幅提高的双引擎。粘胶短纤性能优于棉花，长期均价高于棉花2000元/吨。2011Q4-2012,国内收储棉价19800元/吨，粘胶短纤的均价有望恢复到22000元/吨；2011Q4-2012,国内木溶解浆进入大规模投产期，粘胶短纤的原材料瓶颈被打破，成本下降1000-2000元/吨。

　　盈利预测与评级

　　澳洋科技业绩弹性最大，在行业盈利好转的过程中最为受益，我们首次给予“增持”评级。粘胶毛利每扩大1000元/吨，EPS增厚0.3元。

　　风险提示

　　下游纺织服装需求低迷；国内木溶解浆投产进程延后；公司的股权结构较为分散，面临限售股解禁和抛售的压力。