永新股份：业绩超预期 四季度有望续写高增长

　　东方证券 研究员：郑恺

　　1~9月公司业绩略超我们预期

　　公司前三季度经营出色，前三季度业绩0.54元，略超我们前期预测的0.51元业绩。我们认为公司黄山本部薄膜项目投产，业绩7月底广州新厂房产能投产是导致公司收入增长保持20%以上的主要原因，另一方面，公司销售收入上升的规模效应也带动了其毛利率达到18.9%的水平，稍好于全年同期的18.4%。

　　预计四季度毛利率环比上行

　　公司从2006年以来，每年四季度业绩环比三季度均有大幅增长，主要源自四季度公司产品结构有一定改善，高毛利的包装产品占比提高，同时，部分前期没有确认的收入，如超额盈利，政府补贴等均会在四季度进行体现，见图1,另一方面，鉴于公司新建广州地区厂房目前已经基本进入满产阶段，因此，我们预计公司2011年四季度的收入、盈利增长仍较前期会有较大改观，且公司每年12月进入行权期，也有一定动力提高效率，做大盈利。最后，我们看到进入三季度以来各类化工原材料产品价格由于油价回落而有所下滑，随着库存滚动，公司毛利率水平环比将走高。

　　盈利预测与评级

　　06年实施股权激励后四季度超额收益明显。维持公司买入评级。我们提请投资者注意的是，公司历史上4季度业绩环比3季度均有大幅增长，同时，从股价表现看，实施股权激励后4季度均大幅跑赢市场，且仅有一个季度收益为负，见表1,因此，我们预期今年从季节性看，4季度业绩环比增长仍然大概率事件，同时，公司首批股权激励和限制性股票计划要到2013年才会结束，我们维持公司2011-2013年每股收益预测分别为0.80、1.03、1.35元，维持公司买入的投资评级，目标价20元。

　　风险因素

　　原材料价格大幅波动，以及新项目投产带来的盈利释放慢于预期。