金种子酒：三季度业绩预增1.5倍以上 买入

　　东方证券 研究员：施剑刚 李淑花

　　三季度业绩预增幅度略超预期，白酒业务收入加快增长。根据公司业绩快报的情况分析，预计今年公司三季度业绩将达到0.51元，且第三季度业绩增速较上半年加快，较去年同期业绩增速更快。公司上半年实现的归属母公司净利润同比增长134%。上半年公司净利润增长的主要原因为白酒销售收入增长、销售结构的好转、产品毛利率上升所致。我们认为结构好转和毛利率提升中，今年的新品徽蕴六年贡献较大。

　　省外市场和新品徽蕴有前途。今年上半年，公司综合毛利率大幅增加15.89个百分点，为58.95%，其中公司酒类毛利率上升3.9个百分点，达到68.71%，酒类毛利率上升的主要原因是产品结构优化调整，我们认为随着徽蕴产品在下半年的强力销售，及产品结构的进一步升级优化，毛利率上升是趋势。由于在央视及地方电视等媒体大幅投放广告，公司上半年的销售费用达到1.54亿元，同比增长1.37倍，管理费用率控制良好，同比下降了0.74个百分点。我们认为公司销售费用率的大幅提升对于公司产品后续的扩张销售有利，目前公司大力扩展省外市场以及导入销售高端新品徽蕴金种子酒，销售费用必然、也需要大幅提高。我们预计，今年公司省外市场将会有大的改观，收入同比也会出现大幅提高。上半年徽蕴六年基本完成了产品导入和经销商选择工作，下半年将会对公司贡献较为客观的利润，这将是公司今年三季度毛利率继续提升的重要贡献者。

　　维持盈利预测，维持买入的投资建议：公司三季度业绩预增幅度要超预期，但我们暂不调整公司的盈利预测。在盈利预测中不考虑公司产品的提价因素。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.68元、1.02元和1.45元，30元目标价不变，目标价相比当前股价仍有较大空间，公司非公开发行股票解禁在即，由于白酒板块的影响，近期股价调整较多，看好公司未来股价表现，我们维持对公司的“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济疲软；终端价格松动。