智飞生物：新疫苗研发和终端控制提升公司价值

　　湘财证券  研究员：李晓彬

　　投资要点：

　　国内疫苗行业发展动力十足，潜力巨大

　　2010年国内疫苗行业的市场规模在100亿元左右，其仅占国内医药市场规模的1%，远低于国际2.6%的水平，具有良好的发展潜力，预计未来疫苗市场仍将保持20%以上的速度增长。

　　一类疫苗的供给充足，接种率高，市场规模较为稳定，发展空间较小。相比较而言，二类疫苗由于接种率较低，市场缺口大，价格也更高，因而具有更好的市场前景。

　　多个新产品即将上市

　　微卡是公司国内外的独家品种，是WHO在结核病免疫治疗方案中唯一推荐的品种，市场前景巨大。公司是国内二类流脑疫苗产品最齐全的企业，自主产品ACYW135流脑多糖疫苗市场占有率第一，处于行业领先地位。2012-2013年间，公司将陆续推出Hib疫苗、AC流脑多糖疫苗、AC-Hib疫苗等，恢复生产AC流脑结合疫苗，公司在二类疫苗市场的龙头地位将进一步巩固。

　　公司代理业务发展良好

　　公司代理产品主要有兰州所的Hib疫苗、浙江康普的甲肝减毒活疫苗，以及今年刚刚代理的默沙东麻腮风三联疫苗和23价肺炎疫苗。公司目前代理业务发展良好，在条件允许情况下，公司仍将扩大代理疫苗的品种。

　　强大的营销渠道是公司的重要优势

　　公司建有国内同行业最大、覆盖最全的疫苗营销网络体系，销售网络覆盖国内30个省市自治区，2300多个县区、12000多个乡镇、社区接种点。公司今年的目标是能够覆盖2万家接种单位，通过终端控制渗透市场。公司目前的营销网络领先国内同类企业5年左右，这也是公司在众多疫苗企业中脱颖而出的重要因素。

　　估值和投资建议

　　我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.51、0.70、0.99元，对应于11月18日收盘价，PE分别为56、41、29倍。鉴于公司在2012-2013年度多个新产品将上市，以及和默沙东的深入合作，故我们给予公司“增持”的投资评级。

　　重点关注事项

　　股价催化剂(正面)：1)Hib疫苗、AC流脑多糖疫苗、AC-Hib疫苗上市；2)AC流脑结合多糖疫苗复产；3)和默沙东合作取得良好效果；4)销售网络继续扩大。

　　风险提示(负面)：1)市场风险；2)产品获批晚于预期。