永清环保：获得石门电厂脱硝特许经营项目 增持

　　安信证券  研究员：彭倩

　　获得石门电厂脱硝特许经营权项目

　　公司公告，2011年11月28日公司与湖南华电石门发电公司签署了《湖南华电石门发电有限公司2*300MW机组烟气脱硝特许经营项目合作意向协议书》，协议约定公司负责2*300MW机组投资、设计、建设、运营、维护、管理脱硝实施，同时享有脱硝电价及脱硝副产物所带来的收益。

　　明后年有望持续获得脱硝订单

　　目前公司持有大唐株洲攸县电厂、国电宝庆电厂、以及华电石门电厂合计三个脱硝项目。我们认为，2012年上半年，脱硝电价出台是大概率事件。在国家强制要求火电厂在“十二五”期间完成脱硝的背景下，预计公司在明后年将持续获得脱硝订单。

　　石门电厂脱硝项目盈利分析

　　公司具备的脱硝技术是后端烟气脱硝技术。若公司对石门电厂脱硝项目采用SCR技术，按照100-150元/千瓦的造价计算，预计该项目金额在6000-9000万元，预计该项目建设期的毛利率在20%左右。市场预计脱硝电价在0.008-0.012元/千瓦时，按照脱硝电价0.008元/千瓦时计算，运营期间仅考虑脱硝电价收益，预计该项目运营期间的毛利率在12.5%左右，项目回收期7-8年。在脱硝电价为0.008元/千瓦时的保守估算下，脱硝项目可维持一定的盈利水平，从项目的经济效益角度考虑，火电厂有动力去完成脱硝任务。

　　盈利预测与评级

　　根据公司订单情况，暂时维持公司2011年到2013年的盈利预测，预计每股收益分别为0.77元、1.38元、2.02元，对应PE分别为69倍、39倍、26倍。控制钢铁烧结机SO2排放，是“十二五”期间控制SO2排放的重点。公司已经陆续在其他省份获得烧结机脱硫订单。“十二五”期间，火电脱硝市场空间巨大，预计公司脱硝订单会持续快速增长。我们看好公司长期发展，认为可给予公司一定的估值溢价。因此维持公司“增持-A”评级。

　　风险提示

　　项目结算进度慢于预期，可能导致业绩不达预期