首创股份：看好污水处理业务的二次扩张 推荐

　　中金公司 研究员：陈俊华 陈舒薇

　　投资亮点：

　　首创股份的业务模式特征

　　成功实现水务业务异地扩张+丰富现金流业务提供支持。我们看好首创股份借助其异地扩张经验和资金实力在这一市场领域实现二次扩张。

　　看好公司在污水处理领域的二次扩张

　　1、十二五期间，我国将新增4200万吨/日污水处理能力，主要集中在中西部及东北地区。2、首创股份与各地方政府建立了良好的合作关系。公司在中西部的污水处理能力累计达948万吨/日，占公司存量污水处理能力的75%，其中占比较大的几个省份为：内蒙古、湖南、山西等省份，相应污水处理能力分别为：317、206、166万吨/日。看好公司在上述地区污水处理能力的二次扩张潜能。3、截至2010年末，公司污水处理业务收入和毛利润贡献占比分别为48%和47%，我们预计十二五期间，这一比例将持续提升。

　　积极探索新业务 进军固废处理业务

　　2011年公司完成收购香港上市公司新环保能源股份。2010年末，新环保能源股份拥有固废处理能力3625万吨/日，考虑在建产能，2012年末，其固废处理能力将提升至6425万吨/日。短期该公司尚在业务整合中，我们预计长期将为公司业绩增长提供新动力。保守测算，固废投运后，全年可增加6750万元净利润，合EPS0.03元。

　　充备现金牛业务为公司持续扩张提供资金支持。除主业自来水销售和污水处理业务外，公司拥有高速公路业务带来的稳定现金流，年均产生经营利润2亿元，占公司经营利润的20%，为公司实现规模扩张提供了充备的资金支持。

　　财务预测

　　2011-13年公司净利润分别为5.4、6.8、7.8亿元，复合增长率17%，EPS分别为0.25、0.31、0.36元。盈利增长主要源自于污水处理业务。

　　估值与建议

　　首次关注并给予“审慎推荐”评级。当前股价对应2011-2013年市盈率分别为：23x、18x、16x。

　　风险提示

　　中西部城市污水处理费回收困难。