马钢股份：动车轮量产在即 估值底对利好敏感

　　中金公司 研究员：罗炜 丁玥

　　马钢股份于2011年11月30日召开董事会，通过了批准建立马鞍山马钢晋西轨道交通装备有限公司的决议。马钢股份和晋西车轴股份有限公司各出资1.5亿元，各占注册资本的50%。该公司项目投资总额约为人民币12亿元，预计年产车轮20万对。

　　预计动车轮量产在即

　　成立轨道交通装备合资公司是马钢动车轮量产的前兆。马钢的动车轮试制品自年初开始在铁道部进行20万公里的试运行。据了解，试运行已于10月顺利完成，公司获得动车轮批量订单的可能性进一步加强。在乐观假设下，2012年动车轮订单能为马钢贡献0.08元的EPS,对业绩的提升幅度明显。

　　与晋西车轴联合，加大获得订单的可能性

　　晋西车轴作为兵装系上市公司，有着央企背景，同时在车轴、轮对以及转向架等轨道交通辅助设备方面具有国内同行业厂家不可替代的优势。马钢与晋西车轴成立合资公司，在车轮和车轴的联合设计、研发以及销售、服务等方面都能凸显协同效应，起到1+1大于2的作用。这对于马钢车轮业务的市场推广以及订单的获取都有很大的积极意义。

　　调整折旧年限，缓解业绩下滑压力

　　公司自2011年四季度起将设备类固定资产折旧年限有10年调整为13年。此举对实际经营影响有限，但能够避免账面亏损。

　　估值与建议：

　　由于动车轮量产后的售价、成本仍有不确定性，暂维持公司2011和2012年的盈利预测0.05和0.10元/股。当前A股股价对应2011/2012年PB分别为0.76x和0.75x,处于历史底部；H股股价对应2011/2012年PB分别为0.49x和0.48x,接近历史底部区域。股价处于底部时会对利好尤为敏感，预计股价在利好刺激下将有尚佳表现。

　　风险：

　　紧缩政策反复。