银江股份：切入轨道交通 凸显智能交通全方案

　　民生证券  研究员：尹沿技 卢婷

　　银江股份公布中报公告

　　银江股份与上海自动化仪表股份有限公司、上海凯安弱电系统工程有限公司三家单位组成的联合体为项目中标单位，由上海申通地铁集团有限公司与上海轨道交通申嘉线发展有限公司公开招标的上海轨道交通11号线北段(二期)工程火灾报警系统、机电设备监控系统、门禁系统总承包项目中标金额为人民币6654.1826万元。本项目总承包工程内容主要包括系统集成与开通、系统设计、专业设备采购、设备调试、接口测试和协调、施工安装、质保期服务等工程实施工作。初步预计公司明后两年因此订单获得收入为3000-4000万。

　　目前公司与其他两家单位分担的项目尚不明确

　　合同主体为公司，但需分包给其他两家公司。初步预计公司因此而获得的收入在3000-4000万左右。由于轨道交通订单实施周期较长，我们预计收入至少需要两年才能逐步确认。

　　初步估算对公司的业绩增厚作用不大

　　从其他从事轨道交通智能化集成公司来看，行业平均毛利水平一般在30%左右(赛为智能2010年轨道交通业务毛利为34.08%，2009年为36.35%；中国智能交通2010年轨道交通业务毛利为35.8%，2009年未25.9%)。我们假定公司获得4000万收入，毛利为30%，分2年执行，总共贡献毛利润1200万，年均贡献毛利润600万。假定净利率为10%，则年均增厚净利润200万。对业绩影响较小。

　　建立案例工程，进入轨道交通大市场

　　虽然此订单对明后两年的业绩增厚作用尚不明显，但其实质意义大于形式意义。借此订单，意味着公司进入了轨道交通领域。根据2009年底住建部批复的全国22个城市地铁建设规划，到2015年底，全国将开通城市轨道交通建设运营线路87条，运营里程2495公里，总投资将达到9886亿元。根据当前部分城市披露的城市轨道交通建设规划，我国地铁及轻轨建设的远期规划在6000公里以上，线路总条数在150条以上。目前杭州、南京、武汉等城市都在进行轨道交通投资。待土建系统基本完工后，后续弱电系统(包括调度、信号、监控、通信系统等)提供商的机会加大。我们推测，银江凭此案例工程，有望在其他城市的轨道交通建设中有所斩获。

　　公司显现智能交通全面解决方案提供商雏形

　　公司在智能交通领域全面发展的战略再次得到验证。公司通过入股北京欧迈特，纵向，公司沿产业链向上延伸，进入硬件/视频监控、工业传输领域；横向，公司目前的城市智能交通业务领域得到拓展，由此进入高速公路和轨道交通系统集成领域，此次，通过中标上海地铁项目，公司切入轨道交通领域，凸显智能交通全面解决方案提供商雏形。

　　盈利预测与投资建议

　　重申“强烈推荐”评级。我们维持公司2011、2012年每股收益分别为0.4元、0.62元，对应2011、2012年PE分别为34x、22x。公司获得大额订单以及股权激励方案获得批准将成为公司股价的催化剂。

　　风险提示

　　订单收入确认低于预期；财政支出紧张导致的回款/开工进度放缓风险；小非减持风险。