通策医疗：打造中国杰出医疗投资集团 买入

　　海通证券 研究员：丁频

　　中国民营口腔医疗服务市场快速发展

　　目前口腔医疗服务行业存在的问题是口腔医师紧缺、医师资源地域性分配不均、口腔疾病发病率高就诊率低。随着经济的发展、政策的放开、行业的规范，口腔医疗服务由“需要”转为“需求”。新医改背景下，国家鼓励形成多元化办医格局，民营口腔医疗机构数量2004-2009年CAGR为10%。

　　公司业务结构与同行形成错位竞争

　　公司主营口腔服务，其中业务结构侧重高毛利业务如正畸、种植和特需。公司依托杭州口腔医院，具有技术、服务和品牌基础，客户定位于30%低端人群、60%中端人群、10%高端人群，与公立医院和其他民营口腔连锁店形成错位竞争。

　　杭州口腔医院持续增长，宁波口腔医院将迎来新一轮高增长。杭州口腔医院持续盈利，“总院+分院”管理模式的成功，已成为公司走出杭州，布局全国的标杆。公司通过收购兼并，在宁波、沧州、黄石、衢州、北京、昆明布局多家口腔医院。宁波口腔医院增长趋势确定，有望成为第二个杭口，是公司重点培育对象。预计2012年底2013年初开始宁口将迎来新一轮高增长。

　　以口腔医疗为主业，向保健、护理领域外延发展

　　大专科，小综合是民营医院争夺市场份额的制胜法宝，公司定位于大型医院投资管理集团，在做大做强口腔医疗服务主业的基础上，积极寻求向妇幼等其他专科领域发展的机会。

　　抓住公立医院改革历史机遇，公司具有先发优势。公司在实践中逐步摸索出参与公立医院改革是公司扩张的最佳模式，公司管理层与部分地方政府长期建立了良好关系，且对医疗服务行业有深刻理解和丰富经验，在进入医疗服务投资管理领域具有先发优势。

　　盈利预测与估值

　　我们认为随着公司杭口业绩持续增长，已并购医院纷纷进入盈利期，公司未来业绩有望持续高增长，不排除继续收购并购的可能。我们预计2011-2013年EPS分别为0.45元，0.64元和0.89元。目标价为28元，对应2012年PE为43.75倍，维持“买入”评级。

　　主要不确定因素

　　管理风险、收购的持续性。