攀钢钒钛：重组完成 发展迈入新篇章

　　国信证券 郑东 秦波

　　资产置换终获证监会批复，公司发展迈入新篇章。

　　公司资产置换方案自2010年12月公告以来，由于其铁矿石将全部按照市场价格以一定折扣销售给母公司鞍钢集团旗下的钢铁公司，市场普遍疑虑该方案是否会因关联交易而难以获证监会批准。公司对其铁矿石进行明确定价，且与市场价格相比虽有5%左右折扣但定价合理，符合市场规律。此次公司资产置换获得证监会批复，市场疑虑明确解除，公司也成为我国最大的铁矿石、钒、钛资源综合企业，为我国铁矿石企业中的的“淡水河谷”，发展迈入全新篇章。

　　下一步预计将积极推进鞍钢集团剩余铁矿石资产的注入。

　　鞍钢集团在该方案里面做出过承诺，在此次资产重组完成后，将尽最大努力逐步促使集团现有的铁矿石采选业务达到上市条件，在符合上市条件且相关操作合法合规的前提下，在此次重组完成后5年内将其注入攀钢钒钛。鞍钢集团剩余铁矿石资源储量达到77亿吨，平均品位30%左右，年产精矿1300万吨，一旦鞍钢集团剩余铁矿石资产注入攀钢钒钛，则公司铁矿石资源储量将达到118亿吨。此次资产置换完成后，在做大作强现有业务的同时，预计鞍钢集团将尽快推进余下铁矿石资产的注入。

　　卡拉拉铁矿建设进展积极推进，2012年铁矿石产量在200-400万吨之间。

　　为详细了解此次置入的卡拉拉铁矿及其工程建设进展情况，我们于2011年10月底对该矿进行了实地调研。从调研的情况来看，项目进展虽较前期预期有所延后，但采选矿及相关配套的基础实施建设仍在稳步推进中，预计明年3月能建设完成。由于为公司选矿提供部分管道的位于泰国的一工厂遭受水灾，预计公司6~9月份选矿试车投入生产，年底达产。

　　预计2012年能够实现赤铁矿100万吨、磁铁矿100-300万吨；2013年实现赤铁矿200万吨、磁铁矿800万吨，同时开始建设二期600万吨磁铁矿工程，2014年投产，2015年达产。从价格上来看，卡拉拉磁铁矿品位高、杂质低，与普通铁矿石相比享有溢价，前景值得期待。

　　2012年铁矿石价格仍将维持130-150美元/吨左右。

　　从行业层面来看，铁矿石价格在10月底一度下跌到120美元/吨左右(CFR价格，61%赤铁矿)，近期已有所反弹，恢复到140美元/吨左右。从2012年的情况来看，主要的供应增量来自于澳大利亚必和必拓的铁矿石增长计划第5期(RGP5)5000万吨产能释放、中信泰富澳大利亚铁矿石项目投产以及巴西淡水河谷的Carajas地区2000万吨球团矿业务的扩张。

　　但是，由于受到基础设施建设的制约，中信泰富及淡水河谷的项目投产时间均有一定的不确定新，因此整体来看，2012年铁矿石新增供应相对有限，61%品味铁矿石价格能够维持在130~150美元/吨左右。鞍钢卡拉拉赤铁矿平均品味68.2%，享有一定的溢价。

　　增资控股东方钛业，增强钛业务市场竞争力。

　　公司此次通过增资扩股的方式控股东方钛业，使得公司在钛业务的产能和市场竞争力两方面均得到大幅提升。根据公告，公司增资1.649亿元，安宁铁钛增资0.051亿元。增资完成后，东方钛业实收资本3亿元，攀钢钒钛持股65%。

　　东方钛业建成投产的4万吨/年钛白生产线，是目前国内单套最大、技术最先进的生产线之一。该生产线不仅具有国内单线最大煅烧转窑，且在生产装置工艺技术水平、检测手段、自动化程度和产品质量等方面在国内同行业中均名列前矛；配套建设的160kt/a硫铁矿制酸装置、48kt/a废酸浓缩装置和40kt/a饲料级一水硫酸亚铁装置，可消化钛白粉生产中产生的两大废弃物——七水硫酸亚铁和一洗废酸，在清洁示范生产方面已走在了国内同行业之首。其40改100kt/a硫酸法金红石型钛白工程技术改造项目已获批准，此次增资资金主要用于二期扩能建设。

　　维持“推荐”投资评级。

　　我们维持公司2011～2013年EPS0.45、0.54、0.75元的预测，对应PE分别为12X、10X、7X。铁矿石仍然是我国的稀缺资源，我们认为在目前的市场环境下，铁矿公司对应2012年业绩合理的估值水平应该在15倍以上。由于公司2013年以后卡拉拉铁矿、攀西铁矿还有产量的增长，同时鞍钢集团承诺会将东北地区余下的铁矿石资产注入重组后的攀钢钒钛，未来增长潜力仍然很大，且钒、钛业务未来仍具较大发展空间，估值应该较其它铁矿公司估值有所溢价。目前公司股价低估，维持公司“推荐”投资评级。