欧菲光：盈利能力快速提升 业绩反转将逐步确立

　　 国信证券研究所  段迎晟

　　11年全年净利润为1000万元-2600万元，意味着4季度净利润为2465万元-4064万元之间
公司预计，2011年归属上市公司净利润为1000万元-2600万元，其中包括2011年4Q收到的1000万元的营业外收入。
公司前三季度净利润为亏损2465万元，扣除营业外收入意味着2011年4Q公司净利润为2465万元-4064万元之间，反映公司业绩反转开始确立。
预计收入高增长和毛利率提升是公司扭亏为盈的关键。
公司上市之后将较大规模的超募资金及自有资金投入到电容式触摸屏的项目中，同时将部分电阻屏设备向Film电容屏转产，公司电容屏产能快速增长。粗略估计，目前公司的小尺寸(3.5寸)电容屏产能大约为每月250万片左右，未来计划提升至300万片/月；中尺寸(10.1寸和7寸)电容屏产能约为20万片/月。
新建触摸屏产能的投产是推动公司营业收入快速增长的主要因素。结合公司四季度的净利润和综合费用率数据，我们预计2011年4Q收入约为6亿元左右，其中80%以上的比例来源于触摸屏产品的收入。同时，良品率提高带来的毛利率提升是推动公司盈利提升的另外一个关键因素。公司前3季度综合毛利率仅为10.57%，远低于同行业17%-20%的毛利率水平。前期公司毛利率低的主要原因是后端贴合工艺良品率较低。随着公司管理的逐步完善以及员工经验的增加，公司良品率已经有较大幅度的提升，预计2011年4Q已经达到行业80%-85%左右的最高水平。
Film电容屏及玻璃电容屏终获量产，客户全面开花。
公司已经正式成为三星电容式触摸屏的合格供应商。三星的手机和平板电脑全部采用Film电容屏，标志着公司的Film电容屏已经达到业内一线厂商的水平。根据手机厂商使用的电容屏类型以及公司接触的客户，我们推断公司的客户或者较大可能性供货的客户包括三星、中兴、联想、TCL阿尔卡特、摩托罗拉、泛泰、夏普、索爱等。
根据我们在行业内部及上市公司的了解，预计公司会给三星供货8-9个产品，其中5-6款手机，剩余是平板电脑；按照三星的手机销量，预计每款手机可以销售约200-300万部；而平板电脑的7寸和10寸触摸屏公司均有能力生产。按照三星10年2.8亿只手机的销量，以及11年迄今每月超过50万台的平板电脑，三星一家客户就足够公司的产能供应。
其他厂商中，中兴、联想、宇龙酷派的新产品公司有希望较大规模供货，由于目前国内其他电容屏厂商进展相对较慢，公司将获得先发优势。而摩托罗拉、泛泰、夏普、索爱等客户公司也有望获得部分手机订单。
此外，目前平板电脑市场中，白牌的产品已经占到市场份额的20%，如果公司还有额外产能，可以通过给白牌厂商供货以保持较高产能利用率，由于议价能力相对较弱，白牌厂商的产品销售盈利能力至少于一线厂商打平。
提升盈利能力困难已经解决，公司业绩反转已经确立，给予公司“推荐”评级。
预计公司11、12和13年EPS分别为0.13元、0.80元和1.1元，分别同比增长-51%、510%和36%，目前股价(15.26元)对应11/12/13年动态市盈率分别为116倍/19倍/14倍。公司产能的快速释放以及毛利率的提升都将快速提升公司的盈利能力，推动业绩的快速增长。目前公司估值较低，维持公司“推荐”评级。