歌尔声学：大客户战略保增长 新领域值得期待

　　公司是国内声学器件的领先企业，在手机用微型扬声器/受话器产品方面，公司已经居国内同行的第二名，蓝牙耳机代工居全球第二位。公司的客户涵盖了手机、电脑、电视、游戏机领域的顶尖企业，产品从微型麦克风，到蓝牙耳机、便携式音频，现在已经进入了3D眼镜、LED背光模组等领域。公司采取了大客户蜂窝式发展战略，保证了公司收入07-10年以60%的速度增长，我们预计未来公司业绩仍将保持高速增长。

　　进入顶尖企业供应链，电声业务（麦克风、扬声器/受话器）有40%的增长

　　电声业务由于基数已经很大，增速将有所下降，但受到下游智能手机、平板电脑等需求，仍将以超过40%的速度增长。公司的麦克风和扬声器已经进入国际顶尖企业的供应链，本次非公开增发项目将进一步扩大电声器件的产能，提高其竞争能力，我们预计电声业务13年收入将超过30亿元。

　　耳机业务将大放异彩

　　公司的高保真耳机具有低频延伸好、失真低、音质好等特点，具有更高的附加值，并且已经成为国际知名企业的供应商，成为12、13年公司业绩增长的推动因素之一。公司为缤特力代工蓝牙耳机的增速将放缓，未来期望能进入三星、诺基亚等老客户的供应链。

　　进入电视领域分享电视盛宴

　　公司切入了LED背光模组、智能机顶盒等电视领域，有望成为电视巨头三星的供应商。

　　LED背光模组在液晶电视中的渗透率迅速提高，预计到2014年将达到80%。公司LED背光产品已经给重要客户小批量供货，未来有望进入三星、索尼等电视企业的供应链，若顺利给三星等大客户供货，预计13年该业务有望营收达到8亿元。智能化是未来电视的发展趋势，围绕智能电视公司将推出智能数字机顶盒，预计还将生产智能遥控器等产品，我们认为电视领域将是公司未来新的高速增长点。

　　盈利预测

　　预计公司2011-2013年EPS分别为0.71、1.36和1.82元，对应PE为30.19、15.64、11.70倍，给予公司“谨慎推荐”评级，6个月目标价28.56元，对应12年PE 21x。