金信诺：高端市场盈利稳固 中端市场促增长

　　平安证券 邵青

　　投资要点：

　　要理解公司，首先需纠正“仅是一家做电线的”认识。

　　我们认为市场对于金信诺的业务性质存在认识不足。认为公司“是一家做电线的”显然没有充分认识射频同轴电缆的行业性质，我们从二个要点说明行业性质：1)行业下游客户包括通信、军工航天、高端工业应用，技术要求高，客户关系稳定，进入壁垒高；2)行业盈利能力强，高端射频电缆产品毛利率在30%以上，而普通电缆产品毛利率仅在10-20%左右。

　　高端射频线缆市场占据技术、市场优势。

　　金信诺是国内高端射频线缆领军企业，其突出优势表现在二个方面：1)技术领先，目前已取得专利4项，5项行业国际标准；并在制造工艺、材料配方等方面积累了多项专有技术；2)高端产品市场份额领先，公司半柔电缆占据国内市场40%份额，排名第一；低损电缆占据国内市场30%份额，排名第二。

　　2012年展望：主设备商供货市场份额进一步提升。

　　2011年公司业绩低于预期，通信行业整体低迷是主要原因。展望2012年，我们认为：1)高端电缆市场，将继续保持平稳增长的态势，且市场竞争格局稳定；2)中端馈线电缆市场，华为供货量提升将是公司主要增长点，南美、东南亚市场开拓是明确新增长点；运营商市场，公司将选择盈利能力强、价格竞争相对平缓的省份进行拓展。

　　盈利预测与估值：

　　我们预计2011-2013年营业收入增速-3%，10%和15%；随着生产规模扩大及高端业务增长，净利增速将高于收入增速，未来三年预计为-10%、24%和29%，EPS分别为0.47元、0.58元和0.75元，以2012年2月17日收盘价12.92元计算，对应2011-2013年动态估值27、22、17倍，维持“推荐”评级。