智飞生物：今年业绩将恢复性增长

　　东北证券 周思立

　　研发实力渐强。已获得ACYW135群流脑多糖疫苗、AC群流脑多糖结合疫苗、AC群流脑多糖疫苗、HIB疫苗和微卡五个药品批文，获得AC-HIB疫苗、ACYW135流脑多糖结合疫苗、23价肺炎多糖疫苗和手足口病疫苗四个临床批件，并有多个产品处于实验阶段。

　　将深化与默沙东的战略合作。公司与默沙东签署了合作备忘录，除了全面负责其麻腮风三联疫苗、23价肺炎多糖疫苗在中国大陆的销售外，还开展五价轮状疫苗、呼吸道合孢病毒疫苗(RSV)等项目的合作，双方基本确立了战略合作关系，23价肺炎疫苗的代理收入今年将快速增长。同时，公司还将强化与兰州所的差异化合作。

　　AC-HIB疫苗是明后年的主要看点。公司在研的AC-HIB疫苗有可能在年底获得批文，这将是公司推出的第一个联合疫苗，也是国内第一个AC-HIB联合疫苗，有望部分替代AC疫苗和HIB疫苗。AC-HIB出厂价可能高达180元/支，净利润率可能高达50%，250万支的销售净利就可能高达2.25亿元，相当于再造一个智飞。

　　HIB疫苗若被列入一类苗对公司可能短空长多。HIB疫苗若被列入一类苗，销售价格会大幅下降，短期内会影响公司的销售收入，长期看，AC-HIB疫苗的差异化会更加明显，利于公司高端产品的营销。

　　投资建议：今年公司将有高毛利的自产HIB疫苗上市，自产AC苗也将复产上市，默沙东代理品也将开始贡献利润，明年重磅产品AC-HIB苗也将上市，盈利有望快速回升。我们预计公司2011年～2013年的EPS分别为0.46元、0.68元和1.01元，对应的PE分别为51.3倍、34.71倍和23.37倍，给予“谨慎推荐”的评级。

　　风险提示：疫苗获批进程的不确定性；与兰州所、默沙东的合作不达预期的风险；产品质量的风险；产品价格下降的风险。