方大炭素：非经常性损益影响业绩

　　东北证券 潘喜峰

　　2011年，公司共实现营业收入45.26亿元，同比增加40.71%；实现归属上市公司股东净利润6.14亿元，同比增长51.28%；实现每股收益0.48元。公司业绩低于我们之前的预期。其原因是报告期内公司的非经常性损益总计高达近亿元。扣除非经常性损益后，公司的每股收益为0.56元，与我们之前的预期基本相符。

　　报告期内，公司共生产炭素制品18.5万吨，实现营业收入28.45亿元，同比增加21.25%。碳素制品的毛利率达到26.67%。同比增加了4.49个百分点，增幅略超我们之前的预期。

　　公司碳素产品盈利能力的提升主要得益于产品结构的调整。报告期内，公司大规格电极研发取得了实质性突破，并开始批量进入市场；堆内构件取得国家核安全局颁发的生产许可证，使公司成为国内炭素行业内唯一具有生产涉核炭素产品资质的企业。

　　公司的看点仍然在特种石墨上。报告期内，公司全资子公司成都炭素有限责任公司实现净利润1.35亿元；子公司成都蓉光炭素股份有限实现净利润2292万元。公司等静压石墨产品的销售情况良好，其大规模放量进程将对公司的业绩产生重要影响。

　　2011年，公司共生产铁矿精粉97.69万吨，实现营业收入12.25亿元，同比增加96.58%；毛利率为66.67%，同比减少4.55个百分点；实现净利润5.81亿元，净利润率高达47.43%。铁矿石业务很好地起到了“现金牛”业务的作用。

　　目前国内66%铁精矿粉的不含税价格在1145元/吨，比2011年的均价跌了150元/吨左右。但我们认为虽然国内铁矿石的供求关系有所改善，但不是改变，其价格大幅下跌的可能性较小，未来铁矿石业务仍将是公司其它业务发展的稳定支持。

　　预计公司2012-2014年的每股收益分别为0.66元、0.81元和1.02元，对应2012年3月5日收盘价11.90元的市盈率分别为18.07、14.69和11.67倍，维持对公司“推荐”的评级。

　　风险：公司等静压石墨项目的扩产进程有不确定性，一旦慢于预期，公司的业绩有达不到预期的风险。