爱尔眼科：医院网络不断完备推动业绩高增长

　　长江证券 刘舒畅

　　第一、业绩保持高速增长，品牌不断提升。

　　2011年公司实现营业收入131,062.45万元，同比增长51.54%；实现归属上市公司股东净利润17,192.78万元，同比增长42.90%，公司业绩在2011年继续实现了高速增长，符合市场预期。公司医疗服务、药品销售、视光服务等业务板块均保持了较快的增长，医疗服务仍是公司的收入主要来源，占总收入比例为74.24%。值得注意的是医疗服务的眼后段手术业务同比增长达97.46%，这意味着公司复杂高水平的眼科手术量增长迅速，这也符合公司未来打造眼科综合性医院的战略。

　　第二、医院网络不断拓展，新医院贡献增长。

　　报告期内，公司正式投入运营的医院由期初的31家增加到期末的36家，加上2012年3月在益阳和韶关的新医院收购建设计划，目前公司共计拥有医院38家，覆盖了全国21个主要省及直辖市，全国医院网络已经基本成型。未来公司将会继续在为覆盖的省会城市开设二级医院，同时深耕湖南、湖北两省的三级医院网络，实现横向、纵向双发展。目前公司在湖南拥有二级医院1家，三级医院9家；在湖北拥有二级医院1家，三级医院4家。

　　从公司报告中我们发现，传统的利润贡献三巨头：武汉爱尔、长沙爱尔、沈阳爱尔的增长已经相对放缓，公司今年的增长更多来自于其他医院，这也表明公司其他二级医院和三级医院体系中已经有很多医院过了盈亏平衡点，开始为公司贡献利润，随着三级网络的不断深入，公司未来增速仍有望保持。

　　第三、预计公司2012-2013年EPS分别为0.60元、0.85元，维持公司“推荐”评级。

　　随着新医改的逐步深入，国家支持民营资本进入医疗服务行业的态度较为明确，民营医院的经营环境将会逐步宽松，有利于公司的发展。公司扩张迅速，医院连锁网络在全国主要省市已经初步成型，在二级医院布局的基础上，三级医院也开始扎根到三、四线城市。目前公司新建医院网络已经逐步进入盈利期，将推动公司未来业绩的高成长。随着公司全国布点的完成，区域纵向发展的深入，公司长期发展有望持续，预计公司2012-2013年EPS分别为0.60元、0.85元，维持“推荐”评级。