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思源电气:新产品开启新增长

http://msn.finance.sina.com.cn 2012-04-18 17:28 来源: 全景网络

  齐鲁证券 刘江啸

  事件:

  公司公布年报,2011年新签订单约27.3亿元,同比增长18.19%;实现营业收入19.7亿元,同比上升4.93%;实现净利润约1.54亿元,同比下降72.25%;实现扣除非经常性损益后的净利润1.12亿元,同比下降50.87%;利润分配方案为每10股派1元现金。

  年报分析:

  新产品开始崭露头角,传统产品因电网投资下降增速放缓:分业务来看,油色谱业务实现营业收入1.05亿元,同比增长63.07%;电力电子成套设备业务实现营业收入1.67亿元,同比增长42%;公司高压开关业务实现营业收入6.99亿元,同比增长9.64%;电抗器业务实现营业收入1.25亿元,同比增长17.85%;电力自动化业务实现营业收入3.17亿元,同比下降6.06%;高压互感器业务实现营业收入2.42亿元,同比下降18.61%;电力电容器业务实现营业收入2.34亿元,同比下降1.22%。

  市场竞争加剧,原材料价格上升,公司产品毛利率下滑明显:2011年公司总体销售毛利率为36.67%,较去年同期下滑了5.02%。分业务来看,高压开关业务下降了3.51%,电力自动化业务下降了5.52%,电力电容器业务下降了6.15%,电力电子成套设备业务下降了8.08%,电抗器业务下降了15.58%,油色谱业务下降了8.99%。

  加大销售和研发力度,销售费用率和管理费用率上升明显:公司2011年加大销售力度,增强了海外客户和工业企业用户的销售投入,导致销售费用同比增长20.45%,销售费用率为14.95%,上升约1.92%;公司加大了电力电子、数字化变电站等新产品的研发投入,并对公司管理总部相关职能部门的假设进行了加强,导致管理费用同比增长17.27%,管理费用率为14.06%,上升约1.48%。

  点评:

  传统产品毛利率有望提升:从2011年开始,国家电网集中招标的评标模式开始改变,不再以最低价中标,而要集中考虑运行经验、产品质量等多方面因素,并且从国网公司下半年集中招标的中标价格来看,相关产品的价格已经有了5%-15%的上升;此外,铜铝等原材料价格在2011下半年有了一定幅度的下跌,减轻了公司产品的成本压力。综合考虑,我们预计公司毛利率将有望提升。

  智能变电站放量在即,公司新产品有望高增长:公司近几年重点培育的智能电网新产品主要包括数字化变电站、GIS以及油色谱在线监测等等。国家电网公司2011年进一步完善了智能变电站的标准,我们预计从今年开始智能变电站将进入大规模建设期,当前公司的110KV数字化变电站、110KV GIS以及油色谱产品已经成功进入国家电网的采购名单,并且市场份额位居各大厂商前列,为公司的未来发展提供强有力的支撑。

  电力电子技术技术领先,订单充足,继续快速增长:公司电力电子产品包括SVC、SVG等多种产品,在电网节能、工矿企业节能等领域应用广泛,2011年公司新增订单约2.88亿元,同比增长43.56%,2012年有望继续快速增长。

  海外市场开拓值得期待:随着国内电力设备公司技术和实力的不断增强,将产品出口海外已成为国内电力设备厂商的必然选择。2012年3月公司增资思源输配电工程有限公司,进一步提升了思源输配电工程有限公司的资本实力,使其逐步向总承包商发展,加大对国际市场的开拓力度,我们建议关注公司海外市场的开拓情况。

  盈利预测与投资建议:我们预计公司2012年、2013年实现营业收入分别为26.97亿、35.31亿,实现EPS分别为0.53元、0.68元,给与其2012年30倍,2013年25倍PE,对应目标价为15.9-17.0元,给予其“买入”评级。

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