中国西电：与GE合作 完善输变电产业链

　　宏源证券 王静

　　与GE开展多项合作，并向GE定向增发。公司发布公告，拟引入GE作为战略投资者，并与GE开展多项合作，包括：与GE建立战略联盟并与通用电气新加坡公司签订战略联盟框架协议、与GE开展境外商业合作对输配电一二次设备相互促进、与GE新加坡公司成立公司控股59%的自动化合资公司并由GE向合资公司转让二次技术、以每股4.40元向GE定向增发约7.69亿股使发行后GE持有15%中国西电股权。定向增发获得约33.83亿元，其中设立合资公司使用7.44亿元，其他资金用于补充流动资金。

　　引入GE作为战略投资者意义重大，完善输变电产业链并加速海外拓展。此次与GE的多项合作将使公司原本作为输变电一次设备的巨头向二次设备延伸，完善输变电产业链，匹配国际上主流的工程总包模式，也符合国内输变电项目工程总包的趋势。由于GE在国际上的知名度及市场占有率较高，与GE开展境外商业合作将促进公司一次设备的市场开拓。

　　订单情况渐佳，公司基本面在不断转好。截至今年一季度末，公司在手订单168.4亿元，环比增长19%。其中直流及特高压项目订单64.1亿元，环比增长42%。预计今年的交货结构中超特高压产品及电力电子产品的比例将上升较为明显，带动盈利能力的提升，公司作为国内输配电企业龙头，将受益于国内特高压交直流的快速建设以及输变电项目建设总包的发展趋势。但总体来看，上半年料仍将亏损，但季度环比将不断转好，下半年有望扭亏为盈。

　　暂不修改盈利预测，维持“增持”评级。鉴于各方面合作尚待进一步展开，合资公司也将有一段培育期，因此我们暂不调整对公司的盈利预测，2012/13/14年的EPS预测仍为0.05/0.13/0.18元。此次合作将提升公司竞争力，同时，行业与公司基本面在不断改善，维持“增持”评级。