中海达：多业务并进 深耕专业测绘领域

　　中信建投 戴春荣

　　定位于专业测绘领域，近几年收入和净利润实现快速增长。

　　公司主营业务测量型GNSS产品、GIS数据采集器、系统工程、海洋测绘、升级维护服务等，2011年实现营收和净利润分别为3.10亿元和6229.41万元，同比增长25.75%和31.79%。07-11年，公司收入增长超过3倍，净利润增长近4倍，并且08-11年净利润均保持30%以上增长。2012年，公司通过外延式扩张设立苏州迅威和海达数云，进入光电测绘和三维激光测绘领域，形成“3种技术”(卫星导航定位技术、声纳技术、光电激光技术)和“6大核心业务”的战略布局。

　　卫星导航定位行业前景广阔，专业测绘产品将实现30%左右增长。

　　2011年，我国卫星导航定位产业产值约750亿元，其中高精度专业市场占20%，预计2020年将达4000亿元，年均复合增长率超过20%。

　　2012年，随着卫星导航定位技术快速发展和国产化替代加速，以及公司产品不断创新，预测GNSS专业测绘产品将实现30%左右的稳定增长。并且，随着高端iRTK产品销售额增大，毛利率有望进一步提升。

　　GIS数据采集类产品市场刚起步，公司提供一体化解决方案。

　　地理信息产业2010年市场规模达到1000亿，预计2015年达3000亿元、2020年突破1万亿元。公司于2007年在国内率先推出专业级高精度GIS采集器，打破国外品牌在国内的垄断地位。2012年，随着各细分市场需求的明晰以及国产化替代不断深化，预计GIS类产品收入将加快增长，增速有望达到30%-40%甚至更高。

　　系统工程和海洋产品均有望高增长，光电和激光测绘开始贡献收入。

　　1、随着国家地质灾害监测需求不断强化，系统工程市场将会进入活跃期，预计2012年收入实现高速甚至翻倍增长；2、海洋产品随着国家加大水利建设投资和海洋开发力度而高速增长，并且随着自产多波束产品投入市场，收入规模有望步入更高数量级；3、新领域光学测绘和三维激光开始逐渐为公司贡献收入。

　　盈利预测和评级。

　　我们预测，公司2012年实现营业收入和净利润分别为4.5亿元和8254万元，同比增长45.64%和32.50%；2012-2014年EPS分别为0.41元、0.55元和0.80元，CAGR达37.19%。鉴于公司在国内专业测绘领域领先地位，以及光电、三维激光测绘等新领域不断拓展，发展前景较好，给予“增持”评级，6个月内目标价12.3元，目标PE30倍。