富安娜：2012年经营预计将逐季改善

　　东方证券 施红梅 糜韩杰

　　直营比重大，终端库存压力相对较小促使公司2012年业绩增长有望在同行中表现更为靠前。虽然家纺行业三家上市公司在2011年四季度和今年1季度受制于内外部环境的问题，增速出现不同程度的放缓，但公司无疑是其中增速最为稳定的，我们认为这主要得益于公司直营比重大，对终端反馈更为敏锐，终端更加健康，这点从前两年公司收入的增速不如其他两家上市公司也可以得到侧面的印证。因此在行业调整的背景下，公司短期的抗风险能力相对更强。

　　公司2012年秋冬订货会结束，我们预计订货金额同比增长30%左右。考虑到公司2012年春夏订货会预计订货金额增速40%左右，因此公司全年业绩增长基本得到保障。公司今年订货会整体单价比较稳定，因此我们判断订货金额的增长主要来自量的增加，公司产品特色更为鲜明，客户忠诚度在消费稳定相对更高。

　　二季度同比增速环比一季度稳定提升，我们预计公司2012年全年将呈现逐季改善的特征。我们预计2012年家纺行业及相关公司经营业绩将呈现逐季度改善的特征，考虑到库存的逐步消化，地产刚性需求的重新释放、价格不再提升后的销量自然回稳等因素，我们预计行业下半年将明显好于上半年。前期我们对产业链草根调研的情况也初步反映了行业这一发展趋势。

　　关于家纺行业：我们认为短期的调整只是行业发展过程中的一个插曲，不会改变行业本身受益于消费升级仍处于外延快速发展阶段的特质，龙头公司冲中期看受益于行业洗牌带来的集中度提升。

　　我们预计富安娜2012年的经营业绩很可能在家纺公司中表现突出，考虑到年报除权，我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.73元、2.32元和3.08元，参照同行品牌服饰公司的目标估值水平及公司盈利增速，给予公司2012年27倍的估值，对应目标价46.71元，维持公司“买入”评级。

　　经济减速和房地产政策调控持续对家纺行业销售的负面影响超预期。