格林美：基金补贴出台引导行业健康发展

　　海通证券 刘彦奇

　　事件：

　　《废弃电器电子产品处理基金征收使用管理办法》正式出台，2012年7月1日起执行。《办法》将分别按照电器电子产品生产者销售、进口电器电子产品的收货人或者其代理人进口的电器电子产品数量定额征收，具体为电视机13元/台、电冰箱12元/台、洗衣机7元/台、空调7元/台，计算机10元/台；对处理企业按照实际完成拆解处理的废弃电器电子产品数量给予定额补贴，基金补贴标准为电视机85元/台、电冰箱80元/台、洗衣机35元/台、房间空调器35元/台、微型计算机85元/台。

　　点评：

　　《办法》出台表明国家推行节能环保决心。早在2009年2月，国务院就正式颁布《废弃电器电子产品回收处理管理条例》，而与之相匹配的基金补贴政策—围绕废弃家电处理基金从何处收、怎么收、收多少的争论一直存在着，至今三年有余仍然没有定论。近期，节能环保政策密集发布，彰显了国家大力推行节能环保的态度。

　　节能减排和资源循环利用催生废弃电器电子回收需求。我国是电器电子产品生产和消费大国。据统计，截至2011年底，我国主要电器电子产品的社会保有量，电视机约为5.2亿台，电冰箱约为3亿台，洗衣机约为3.2亿台，空调器约为3.3亿台，计算机约为3亿台，合计17.7亿台。这5类产品每年的废弃量达数千万台，另外还有大量的手机、复印机、打印机、传真机等电子产品报废淘汰。废弃电器电子产品中有许多有用的资源，不仅具有很高的再利用价值，而且再生途径获得资源的成本大大低于直接从矿石、原材料等冶炼加工获取资源的成本，可以节约大量能源。

　　《办法》出台将引导行业健康发展。由于之前尚未建立有效的回收处理机制，淘汰下来的电器电子产品流向分散，绝大部分没有进入正规的处理企业拆解处理，而是由个体手工作坊拆解，采用露天焚烧、强酸浸泡等原始落后方式提取贵金属，随意排放废气、废液、废渣，对大气、土壤和水体造成了严重污染，危害了人类健康。

　　制定实施《办法》，主要借鉴了发达国家实施“生产者责任制”的先进经验，并结合我国具体国情，对于建立促进废弃电器电子产品回收处理的长效机制具有重要意义，调动生产者、回收经营者和处理企业等各方面参与废弃电器电子产品回收处理的积极性，形成电器电子产品从生产、销售到回收、处理的良性循环机制。

　　政策春风下迎来行业拐点。正规回收处理企业由于运作成本较高，所以在回收家电时与小作坊相比缺乏价格优势。正规企业在前端回收的投入只能让回收价格维持在5-20元之间，而就同类废旧电器而言，个体商贩给出的价格为50-60元。“以旧换新”政策下，正规企业能够得到集中回收的旧家电，但是活动结束后，旧家电就再次通过愿意出“高价”收购的游击队流向非法拆解处理废旧家电的小作坊，甚至可能被简单改装后冒充新家电出售。基金补贴出台后，将成为处理企业主要的利润来源之一，大幅提升面对与个体商贩的竞争力，引导行业健康有序发展。废旧电器电子回收处理行业终于在政策的春风下迎来拐点。

　　维持公司“增持”评级。公司已经逐步形成钴镍业务与电子废弃物循环再造业务的双轨驱动。公司塑木型材、铜产品，以及稀贵金属将在近年逐步放量，长期增长还要看电子废弃物回收、废钢铁回收项目的进展状况，以及原材料回收的渠道建设。因此，我们给予公司2012-2014年每股收益0.33元、0.49元和0.71元的盈利预测。目前公司2012年PE为37.24倍，考虑电子废弃物业务超预期的可能性，我们维持公司“增持”评级，目标价13.20元，对应2012年40倍PE。

　　主要不确定性。产能快速扩张面临原料采购风险；金属价格具有不确定性；成本大幅增长风险。