中海油服：深水油气规模开发国家战略选择

　　中投证券 张镭 宋哲建

　　深水为什么能提升公司估值。1是加快深水发展步伐会使得海上勘探、钻井、油技的市场依次进入高增速阶段，中海油服在国内海上开发处于绝对的领先地位，最为受益；2是深水开发相对近海开发有较高的设备、技术壁垒，投资收益率高，中海油服在深水勘探开发领域经过几年的技术积累和海外经验，先发优势明显，对国内市场响应速度最快；3是作为A股上市公司里唯一的海上油气开发综合服务商，和外围市场同类公司以及港股股价相比将长期有一定的溢价。

　　深水业绩兑现提前仍是公司未来主要的超预期因素。目前的盈利预测主要考虑了新增设备投放和设备使用率略有提升，并没有考虑国内的深水开发(钻井+油技)业务。已有的深水勘探显示出南海的开发潜力，市场一旦准备好，我们认为公司在响应速度上会很快，无论采用购买还是租赁的模式，公司都将全力争取国内深水开发的市场。

　　公司第三座半潜式深水钻井平台COSLPromoter离港开赴挪威。将于8月上旬到达挪威卑尔根地区水域，预计4季度开始正式作业，挪威中深水业务的经验将为公司后续在国内开发水深在1500米以内的油气田提供基础和快速投放装备的可能。

　　我们认为公司12、13年的EPS分别为1.09元、1.24元，对应目前股价的PE分别17、15倍。公司作为大市值油服企业，受益于油气上游投资增速的持续增长，在经历过10-12年的新增设备投放期后业务能力将再上新台阶，同时受益于国家深海开发提速，具有极好的安全边际和未来提升估值的催化因素，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：原油价格大幅下跌；意外的生产事故。