涪陵榨菜：全面扩张 打造酱腌菜领导者

　　宏源证券 王凤华 吴洋

　　乌江榨菜——行业翘楚。

　　公司是榨菜行业龙头，年产销量近10万吨，市场占有率近15%，品牌知名度最高，乌江牌榨菜畅销全国。近年来公司收入和利润增速逐步加快，净利率不断提高。

　　行业前景：稳定增长+整合加快。

　　未来5年市场增速在10%以上。原因包括：一是经济增长、生活水平提高、流动人口增加、旅游业发展；二是消费升级：新品研发，品种增多，档次提升；三是产品覆盖面拓展；四是新的消费领域拓宽。而集中度提高将成为趋势，行业龙头将通过内生增长和兼并收购提高市场占有率。

　　战略清晰：打造酱腌菜行业的领导者。公司战略清晰：打造行业龙头，整合榨菜行业，再介入其他酱腌菜行业，成为佐餐开胃菜第一品牌。上市后，公司资金实力增强，开始进行榨菜区域龙头向全国品牌扩张的阶段，营销投入主要是广告费用的大幅增长推动了华南区以外区域的高速增长，促使渠道、消费者快速向乌江品牌集中。

　　竞争优势显著：公司地处涪陵，原材料优势显著，多年来通过协议合同的模式同农户建立了紧密的合作关系，形成了共赢的局面；多年的经营，品牌知名度、客户忠诚度已成为行业领先；独特的三腌三榨生产工艺和先进的生产质控自动化过程保证了乌江榨菜的品质，而这些竞争优势使得公司具备了较强的提价能力。

　　盈利预测与估值。根据我们的模型，预测2012-2014年公司的EPS分别为0.85元、1.16元、1.6元，目前股价对应的市盈率分别为21.50倍、15.71倍、11.35倍。我们认为，给予动态30倍市盈率估值，未来6个月的目标价格为25元，首次给予“买入”评级。