正泰电器：低压电器龙头企业

　　中投证券 张镭

　　正泰电器是中国低压电器领域的领军企业。2011年公司销售收入达到82.9亿元，在行业内处于绝对的领先地位，领先排名第二的德力西超过一倍。公司凭借温州乐清完整的产业链和全国各地经商的温州商人的渠道支持，实现了低成本的快速扩张；近几年又通过研发提高产品性价比和提升经销商团队，进一步巩固了在中低端领域的领先地位。而设立高端品牌诺雅克，吹响了公司进军高端领域的号角。

　　低压电器市场广阔，未来产品升级换代进一步拓展市场空间。低压电器市场容量在600亿元以上，近两年行业受益于城市化进程加快和工业的迅速发展，保持了15%的复合增速。从目前的时点来看，我们认为低压电器将走过其粗放式的发展阶段，产品属性从工业品向消费品过渡，未来行业看点在于产品升级和行业整合。

　　短期行业增速承压。从2012年上半年开始，低压电器行业景气度有所下滑。我们认为目前低压电器的不景气情况，更多反映了当前工业的低迷和信贷的紧缩，而尚未完全反映房地产固定资产投资增速带来的影响。考虑到从房地产固定资产投资增速到低压电器的行业增速，存在半年到一年的时滞，短期行业增速承压。

　　保障房建设和农网改造将对公司业绩形成支撑。2011年和2012年是保障房建设和农网改造的高峰期。由于保障房定位较低，在配电产品的选择上更倾向于性价比较高的中低端产品，公司将充分受益。

　　逆周期属性保障公司业绩。铜、银等原材料占低压电器成本的40-50%。在经济不景气的情况下，铜、银等原材料价格的下跌，将提升产品的毛利率水平。因此公司具备一定的逆周期属性，在宏观经济低迷的情况下，业绩仍有保证。

　　给予公司“推荐”的投资评级。我们预测公司12-14年EPS为1.03、1.19、1.47元，对应PE为15、13、11倍。给予“推荐”的投资评级，未来6-12月的目标价格为19.00元，相当于2012年18倍PE。

　　风险提示：

　　房地产固定资产投资快速下滑，低压电器行业低迷，诺雅克进军高端领域步伐放慢。