中国建筑：被低估的建筑地产龙头

　　安信证券 李孔逸

　　公司公布了2012年前5个月的经营数据，建筑新签合同金额保持稳定增长，新开工面积亦有所上升；地产销售面积和销售金额分别同比增长17.1%和14.6%。

　　地产销售回暖。2012年5月份，公司地产业务销售额约113亿元，环比增长约10%，销售持续回暖，2012年以来单月有3个月销售额突破100亿元；公司房地产业务在港澳地区的布局初见成效，在大陆房地产市场受调控影响时，有效的缓解了公司地产业务的销售压力。同时，公司保持谨慎而不失进取的拿地政策，在弱市中仍然维持了一定的新增拿地，前5个月新增土地储备约357万平方米，略超商品房销售面积，期末拥有土地储备约6,541万平方米，足够公司未来3-5年发展需要。

　　建筑新签订单维持稳定增长。2012年前5月公司建筑业务累计新签合同额约3,664亿元，同比增长26%。公司营销模式持续升级，已经与诸多省市政府、金融机构、大型企业签订战略合作协议，进一步促进了公司向高端项目的转型发展。公司推行“大市场、大业主、大项目”策略成效显著，2012年该策略进一步应用至海外市场，5月份与阿联酋AABAR公司、中国工商银行共同签署了EPC总承包合作项目备忘录，一期项目总投资金额就达20亿美元。预计2012年公司新签订单仍能保持10%以上的增长。

　　维持“买入-A”的投资评级。公司经营管理状况优良，在市场调整时仍能够保持领先于同业的增速，小幅上调之前的盈利预测，预计2012-2014年公司的EPS分别为0.58、0.73和0.88元，未来三年复合增速约25%，目前股价对应公司2012年PE仅5.8倍，无论是和建筑还是地产的同类型公司相比，公司目前均明显被低估，我们维持“买入-A”的投资评级，上调12个月目标价至4.5元。

　　风险提示：商品房价格大幅下滑，房地产投资快速下滑。