汤臣倍健：经历风雨洗礼 中报依然高增长

　　宏源证券 黄立军

　　事件：宏源公司类模板汤臣倍健发布2012年中期业绩预告，预计上半年净利润1.7至1.88亿元，比去年同期增长90%至110%。

　　品牌拉力和渠道推力共筑高成长，这三年公司都将处于快速成长期：

　　公司成长模式这几年主要以广告效益提升品牌力，同时依靠渠道强劲推力快速占据膳食营养补充剂市场；由于老龄化人口结构趋势以及行业尚属年轻，公司拥有了有利的外部竞争环境。此外，预计还将启动并购手段来扩充规模，外延式扩张我们认为可以确保公司高速成长持续至少三年时间。最新统计拥有终端2.7万个，预计全年将超3万个。

　　2Q频遭危机，单季度净利润增速仍有30%-67%：受今年二季度发生的“螺旋藻事件”和“毒胶囊”的影响，从预增幅度上看2Q单季度净利润预计为0.63至0.81亿元，同比增速30%-67%，与一季度1.07亿元净利润以及161%的增速相比有所下降。

　　下半年进入品牌宣传密集期，为客户粘性提升及来年增长打下基础：

　　姚明代言的新品牌片正在后期制作，预计今年9至12月进行高密集的品牌推广活动，本轮推广是以品牌而非产品为传播核心，效果有较长滞后性，但将有助于提高公司美誉度和消费者的认同感，增强客户粘性，同时为明年收入提前播种。

　　盈利预测及投资建议：由于上半年公司在广告投入方面并没有大规模宣传，因此费用率较低，鉴于下半年新产品上市、姚明新片广告将投放媒体，下半年费用率明显高于上半年，但全年品牌推广费仍将维持10-12%，费用率将维持25%左右水平，因此我们维持前期盈利预测不变：预计12-14年收入为11.3亿、18.5亿和29.5亿，YOY为71%(有上调空间)、64%和60%；EPS分别为1.54元、2.51元和4.18元，YOY为81%(空间不大)、63%和66%。我们维持75元目标价，对应30X13PE，维持“买入”评级。