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中化国际:下游产业链优势 外延收购稳推

http://msn.finance.sina.com.cn 2012-06-28 17:22 来源: 全景网络

  东方证券 赵辰

  公司自上市以来,一直都是一家以贸易为主的企业。其贸易业务分为天胶贸易、铁矿石贸易、焦炭贸易和化工品贸易,其占到净利润比重达到了80%以上。但作为单纯的贸易类企业,盈利波动较大,并且毛利率低。因此公司近两年的发展越来越向化工生产型企业转型。

  我们分析公司未来的化工品生产可能主要分为两个方向:1.是依托母公司即将上马的泉州石化提供的原料,发展下游的石化产品,如14年初投产的酚酮项目;2.是依托下游销售及物流优势,向上不断收购行业内成熟企业,实现外延式扩张。

  在外延式收购方面,公司今年分别收购了扬农集团40.53%(农化板块)、SIAT 18%(天胶板块)和江苏圣奥60%的股份(合成胶板块)。仅以2011年测算,这些企业公司贡献的净利润就达到5个亿,占到公司当年总利润的60%以上,相当于每股0.35元,预期将有望于2013年完全贡献利润。

  财务与估值:

  考虑到公司未来投产的石化项目和外延式收购,我们维持公司2012-2014年每股收益分别为0.55、0.63、0.83元。依照可比公司估值,对应目标价8.8元,维持公司“买入”评级。

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